Questa sembra essere una situazione in cui la tua tesi può essere corretta eppure perdere soldi. A livello di progetto, Ethena è stata un perdente di denaro fino ad oggi. I rendimenti, tuttavia, dipendono da dove ti trovi nella struttura del capitale. ENA è il fondo della struttura del capitale - vuoi l'equity di Ethena, che viene pagata. Sotto di essa, preferiresti avere sUSDe. ENA è la cosa che viene utilizzata per sovvenzionare il rendimento su USDe, che non ha ancora trovato organicamente il suo equilibrio. Questo crea una situazione in cui il progetto può essere positivo in termini di flusso di cassa ma continua a perdere denaro. È un po' come se pagassi la gestione (equity) e i creditori (USDe) ma continuassi a vendere azioni ATM. Certo, il costo di base è importante. Ma questo è simile all'acquisto di token UNI quando avresti dovuto acquistare equity di Uniswap.

Quindi penso che sia una questione aperta se il prodotto di Ethena abbia anche un PMF. È stato ben eseguito, in generale, ma deve ancora utilizzare l'ENA come modo per rendere il rendimento attraente su base rischio-rendimento. O il premio per il rischio deve diminuire (molto plausibile) o devono ottenere margini migliori dalle operazioni (sembra possibile ma non è davvero sotto il loro controllo)