Er is geen grote lobby van rijke mensen met peso-gelinkte activa in Argentinië. De rijken in Argentinië bezitten dollar-gewaardeerde activa, hetzij in de VS of Uruguay, in kluizen, of in termen van binnenlandse activa zoals onroerend goed en landbouwgrond waarvan de prijzen relatief beschermd zijn tegen inflatie en effectief dollar-gewaardeerd zijn. Hoogwaardige onroerend goed in Buenos Aires, bijvoorbeeld, kan dollarstromen genereren en behoudt de dollarwaarde veel beter dan algemene woningen. De rijken bezitten natuurlijk het eerste. En de grote druk van grote bedrijven is voor een zwakkere peso. Tijdens de convertibiliteit was er een zeer belangrijke lobby met dollar-gelinkte verplichtingen en peso-activa en -inkomsten. De samenvloeiing van de belangen die profiteerden van een zwakkere peso en de hoge niveaus van dollarverplichtingen produceerde de maxi-devaluatie van 2002, gecombineerd met asymmetrische pessificatie, ten koste van de middenklasse die vastzat met dollars in het Argentijnse banksysteem. Maar deze structuur van belangen heeft in wezen niet bestaan na 2001. Sindsdien heeft de centrale bank macroprudentiële beperkingen opgelegd aan dollarleningen voor iedereen behalve exporteurs met dollarinkomsten en, vandaag de dag, is het algehele niveau van krediet in de Argentijnse economie extreem laag (de kredietverlening aan de particuliere sector is ongeveer 15% van het BBP, tegenover 76% in Brazilië of 103% in Chili). Bovendien, en in tegenstelling tot tijdens de convertibiliteit, handhaaft het land een positieve netto internationale investeringspositie. De Argentijnse staat is een grote internationale schuldenaar, maar de particuliere sector niet. Integendeel: de particuliere sector is lang in dollars. Dus de onderliggende belangen zijn heel anders dan 25 jaar geleden. Een devaluatie vandaag bedreigt de solvabiliteit van bedrijven niet op de systemische manier zoals dat in 2001 het geval was. Dit betekent dat de zakelijke druk tegen devaluatie veel zwakker is, terwijl de druk voor een zwakkere munt om lagere exportkosten te verbeteren minstens gelijkwaardig is. Dus de belangrijkste politieke interesse die een scherpe depreciatie van de peso voorkomt, zijn niet de rijken, maar de wens om de inflatie te beheersen, een vitale zorg van de lagere en middenklasse. Inflatie was de belangrijkste reden dat Milei in 2023 werd gekozen en, nadat hij de inflatie had verlaagd tot meer beheersbare niveaus en een zekere mate van voorspelbaarheid in de economische besluitvorming had gebracht, waarom zijn partij het vorig jaar zo goed deed in de tussentijdse verkiezingen. De midden- en lagere klassen geven veel meer om prijsstabiliteit dan om exportcompetitiviteit, althans in directe termen. Ze bleven om deze reden grote supporters van de convertibiliteit, ook al waren ze ook ontevreden over de bredere economische prestaties van Argentinië tijdens de late jaren '90 en in de crisis van het begin van de jaren 2000. De middenklasse, met peso-inkomsten die relatief hoog zijn ten opzichte van hun dollar-gewaardeerde activa, profiteert ook van een sterkere peso, in termen van goedkopere geïmporteerde consumptiegoederen en de mogelijkheid om meer te reizen. Inderdaad, de cijfers voor uitgaande versus inkomende toerisme zijn een belangrijk onderwerp van publieke discussie in Argentinië vandaag. Het probleem hier is dat de wisselkoers een belangrijke transmissiemechanisme is voor het monetair beleid in Argentinië, met rentevoeten die veel zwakker zijn dan in een meer normale economie, vanwege de extreem lage niveaus van krediet en de hoge dollarwaardering van activa, terwijl het verlagen van de inflatie zonder de munt in reële termen te waarderen over het algemeen zeer moeilijk is. Dus er is een politieke en economische afweging tussen desinflatie en externe balans, maar het zijn de zakelijke belangen en de rijken die de distributionele winnaars zijn van het prioriteren van het laatste. Dat betekent niet dat we ons geen zorgen moeten maken over externe evenwicht, maar het idee dat de rijke elites in Argentinië de groep zijn die een depreciatie probeert te voorkomen, is niet correct.