Забезпечення ліквідності в DeFi — це не одна модель. Це дві принципово різні філософії ціноутворення: AMM і PMM — вони визначають ціни протилежними способами. 🧵 Нижче — справжня різниця, позбавлена модних слів.

Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) оцінюють активи, використовуючи детерміновану функцію резервів на ланцюгу. Канонічним прикладом є добре відомий x⋅y = k Кожна угода механічно ребалансує пул і рухає ціну вздовж заздалегідь визначеної кривої. Залежно від інваріанту, ліквідність може бути розподілена по всій кривій або концентрована у певних діапазонах, але вона завжди залишається прив'язаною до фіксованої функціональної форми.

LP у AMM забезпечують пасивну ліквідність уздовж цієї кривої. Виявлення ціни відбувається через механічне ребалансування резервів, тоді як внутрішня ціна прив'язана до співвідношення токенів у пулі. AMM не посилаються безпосередньо на зовнішні ціни, натомість вони делегують узгодження цін арбітражникам, які торгують, доки ціни в блокчейні не зближаються з ширшим ринком. Внаслідок цього ціноутворення AMM є анчейнговим, формульним і реактивним, віддаючи перевагу простоті та бездозволному доступу над активним управлінням цінами.

Приватні маркет-мейкери (PMM) перевертають логіку. Ціни активно обчислюються поза ланцюгом за допомогою цінових систем, які мають доступ до зовнішніх еталонних цін (CEX, оракули, ліквідність у ланцюгу) та внутрішніх сигналів ризику. Котирування генеруються перед виконанням і фіксуються на ланцюжку. PMM типово працюють через DEX Request-for-Quote (RFQ), які створюють позаланцюгову книгу замовлень для розв'язувачів, маршрутизаторів та інших пошуковиків.

PMM не працюють за довговічною кривою, яка визначає вартість запасів у часі. Не існує заздалегідь визначеного інваріанту, на якому має стояти ліквідність. Ризики та експозиції керуються динамічно, логіка ціноутворення коригує спреди та розмір залежно від запасів, волатильності та ринкових умов. Це активне ціноутворення, структурно ближче до традиційного маркетмейкінгу. Внаслідок цього ціноутворення на PMM є більш капіталоефективною та орієнтованою на виконання, з значно меншим впливом на екс-пост-арбітраж. Проактивне ціноутворення дозволяє маркет-мейкеру захоплювати значну частину арбітражних можливостей, які у випадку AMM вилучаються і називаються Loss-vs-Rebalancing (LVR)

Різниця має значення, оскільки прибутковість AMM LP здебільшого залежить від режиму і вимагає надлишкового капіталу для збереження ліквідності, тоді як PMM моделює ціновий ризик перед тим, як забезпечити ліквідність і масштабуватися ефективніше. На вищому рівні ціноутворення AMM проти PMM є компромісом між децентралізацією та простотою проти ефективності капіталу та активної формації цін.