Фрагментация ордерного потока истощает ценность как для LP, так и для трейдеров 🧵 Когда поток распределяется по десяткам едва используемых пулов, комиссии LP размываются, а трейдеры теряют качество исполнения, потому что ни одна площадка не получает полный эффективный объем.

Один и тот же номинальный размер очищается по разным ценам исполнения VWAP на DEX в зависимости от агрегированного базового уровня. Это практический эффект фрагментации для трейдеров: результат зависит от того, где размещен ордер. По мере увеличения размера сделки разрыв до базового уровня "все-места-вместе" становится более заметным в gap_bps: некоторые DEX последовательно хуже базового уровня в определенных категориях. Это отражает стоимость ликвидности и потока ордеров, разделенных между площадками.

Данные Uniswap показывают, что большинство пулов со стейблкоинами почти не захватывают ордерный поток. За 30 дней пулы с длинным хвостом, имеющие менее 1 процента объема на уровне пары, обычно зарабатывают менее 100 долларов. LP в этих пулах все еще несут ценовой риск, риск смарт-контрактов и альтернативные издержки, но почти не получают компенсации.

Чтобы количественно оценить утечку, мы сравниваем фактические сборы с пропорциональной базой, основанной на доле объема торгов. В USDC/USDT основные пулы в совокупности теряют более 10,000 долларов в ожидаемых сборах за 30 дней просто потому, что потоки разбросаны по десяткам низкозагруженных площадок. USDC/DAI и USDT/DAI показывают аналогичные паттерны. LP в активных пулах получают меньше, чем могли бы в рационализированной системе, потому что архитектура AMM рассматривает все пулы как равноценные направления ликвидности, даже когда большинство пулов функционально неактуальны.

В Superposition нет пулов, только кошельки, а поток заказов не фрагментируется так, как это происходит в традиционных AMM пулах. Все транзакции проходят через единый слой исполнения, поэтому ликвидность действует как единый общий пул, а не разбросана по площадкам. В результате, LP зарабатывают комиссии пропорционально глубине, которую они вносят, без разбавления, вызванного неактивными пулами или неправильно распределенным объемом.