黄金正在创下新高。比特币却没有。这并不是矛盾。 比特币和黄金并不是结构上相关的资产。在短暂的风险规避时期之外，它们通常会朝相反的方向移动，比特币往往与风险资产，尤其是美国股票，交易得更为接近。 否则，比特币和黄金是没有相关性的。 自从现货比特币ETF推出以来，这种关系只会加强。这是比特币交易的当前范式。

比特币的回报特征随着宏观环境的变化而变化。 当金融条件收紧时，比特币的周回报显示出轻微的负偏差。 当金融条件放松时，分布向上移动，出现更多的正周和更胖的上行尾部。 我们现在开始看到金融条件在11月的去杠杆冲击后再次放松。 这并不保证收益，但确实改变了比特币所处的分布。

比特币正在建立一个基础，但这并不意味着看涨的动能已经回归。 在过去一个月中，比特币ETF的每日资金流动平均约为零。资金流入和流出大致平衡，双方都没有持续的压力。 这有助于解释为什么比特币停止了下跌趋势，但也解释了为什么它没有上涨。 稳定是一个好迹象，但它是脆弱的。持久的复苏将需要向积极资金流动的明确和持续转变。