黃金正在創造新高。比特幣卻沒有。這並不是矛盾。 比特幣和黃金並不是結構上相關的資產。在短暫的風險回避期間，當它們經常朝相反方向移動時，比特幣往往與風險資產（特別是美國股票）更為接近。 否則，比特幣和黃金是無相關性的。 自從現貨比特幣ETF推出以來，這種關係只會加強。這是比特幣交易的當前範式。

比特幣的回報特徵隨著宏觀環境的變化而變化。 當金融條件收緊時，比特幣的每週回報顯示出小幅的負偏差。 當金融條件放鬆時，分佈向上移動，出現更多的正週和更胖的上行尾部。 我們現在開始看到金融條件在11月的去槓桿衝擊後再次放鬆。 這並不保證獲利，但確實改變了比特幣所處的分佈。

比特幣正在建立基礎，但這並不意味著看漲的動能已經回來。 在過去的一個月中，每日比特幣ETF的資金流動平均約為零。資金流入和流出大致平衡，雙方都沒有持續的壓力。 這有助於解釋為什麼比特幣停止了下跌趨勢，但也解釋了為什麼它沒有推高。 穩定是一個好兆頭，但它是脆弱的。持久的復甦將需要明確且持續的正向資金流動。