Lo más interesante de $ZEC hoy no es el precio. Es el hecho de que una dislocación con descuento al estilo GBTC apareció por $ZCSH. No he visto que nadie lo haya señalado aún (solo se hizo posible esta mañana), pero creo que existe una posibilidad real de que esto se convierta en la "operación GBTC de este ciclo", con varios ángulos que podrían acabar siendo rentables. /// Antes de entrar en la configuración actual alrededor de ZEC/ZCSH, vale la pena recordar cómo GBTC realmente rompió el mercado el ciclo pasado. Se crearon fondos, y posteriormente se desintegraron, en dos operaciones diferentes de GBTC. El primero fue el arb. premium (arb). El más infame de los dos y el impresor de dinero real. Aquí, Grayscale permitió que inversores acreditados suscribieran GBTC en NAV con un bloqueo de seis meses. Mientras tanto, GBTC cotizó en los mercados públicos con primas significativas. En el pico, esas primas alcanzaban el ~30-40%. El manual se convirtió en estándar: - suscríbete en NAV - Bloqueo durante seis meses - cobertura de exposición a BTC con cortos CME - vender GBTC a un precio premium - guardar el spread y palancarlo Cada oficina familiar de TradFi, turismo de fondos de cobertura y escritorios nativos de criptomonedas lo gestionaba. Se convirtió en el comercio. Hasta que, bueno, no... En febrero de 2021, tras años de primas, GBTC cambió a un descuento por primera vez. Cualquiera que estuviera en plena incapacidad temporal llevaba posiciones largas en GBTC por encima de los niveles de mercado, con una cobertura costosa, incapaz de salir y viendo cómo el descuento se ampliaba hasta -30%, -40%, incluso -45%. Esta única dislocación ayudó a detonar varias empresas: - 3AC, que palancó al ARB y implosionó - BlockFi, que prestó BTC en la operación y vio cómo se evaporaba la garantía - Génesis, que absorbió las pérdidas y colapsó - DCG, que se convirtió en una baja indirecta - y docenas de fondos menores que desaparecieron silenciosamente El árbitro "sin riesgo" se convirtió en el fin de su carrera y ciclo casi de la noche a la mañana. Pero la historia de GBTC no terminó ahí. Tras el cambio, un nuevo grupo intervino. Con GBTC cotizando ahora con un gran descuento, surgió una operación diferente: - comprar GBTC con descuento - esperar claridad regulatoria o aprobación del ETF - canjear en NAV - capturar el colapso en el descuento Varios fondos cripto orientados al valor se sumaron. Estuvieron temprano y bajo el agua durante un tiempo. Pero al final tenían razón. El descuento se evaporó a medida que la aprobación de ETFs se volvió inevitable. Dos oficios diferentes. Dos resultados diferentes. El mismo producto. /// Hoy puede que acabe de abrirse una oportunidad similar. Esta mañana Grayscale solicitó convertir ZCSH, su fideicomiso Zcash, en un ETP. Esa presentación crea inmediatamente el primer esquema de una operación de descuento al estilo GBTC. ZCSH cotiza hoy a ~ 33,50 dólares por acción, un aumento de aproximadamente un veinticinco por ciento respecto a las noticias. Pero incluso después de la medida de hoy, sigue cotizando muy por debajo del valor de la ZEC que posee. Los datos de confianza de ayer, con un precio más bajo en la ZEC, mostraban un valor mínimo de la venta de alrededor de cuarenta y un dólares por acción. Los datos de confianza de ayer, con un precio más bajo en la ZEC, mostraban un valor total de alrededor de 41 dólares por acción. Eso sigue siendo cerca del 20 por ciento de descuento. Cada acción de ZCSH tiene un precio sustancialmente inferior al ZEC que representa. A los precios actuales eso significa: – NAV aproximadamente 41 $ – Precio de mercado, aproximadamente 33,50 $ – ZEC implícito por acción aproximadamente 0,0817 Así que efectivamente obtienes exposición a la ZEC a ~410 dólares por ZEC cuando la zona está muy por encima de eso. La estructura actual del fideicomiso no permite redenciones. El ETP propuesto, con retiradas uno a uno de la ZEC real, se mantendría. Si Grayscale obtiene la aprobación (lo cual es razonablemente probable bajo este administrador), el descuento debería ajustarse y ZCSH debería moverse hacia NAV. Esto es exactamente lo que ocurrió con GBTC a medida que la aprobación de ETFs se volvió más realista. No está garantizado. No es el mismo oficio. Pero estructuralmente muy similar. /// Aquí está por qué esto importa desde una perspectiva de ganar dinero: 1. El cierre del descuento es el ángulo más limpio. Comprar ZCSH con un 20 por ciento de descuento y vender tras la convergencia es la versión más pura del comercio. 2. Hay opcionalidad si ZEC reclasifica durante la ventana de aprobación. Si la narrativa de la reserva de valor orientada a la privacidad se fortalece, la ZEC puede subir mientras cierra el descuento. Esto crea una segunda etapa de potencial positivo que GBTC no ofreció hasta muy tarde. 3. Un ETP de la ZEC podría desbloquear nueva demanda. La mayoría de los fondos/inversores no pueden poseer directamente a la ZEC debido a cuestiones de custodia y mandato. Un ETP soluciona eso. Los nuevos fondos de capital suelen estrechar los descuentos por sí solos. 4. Hay vientos a favor narrativos y políticos significativos. La falta de privacidad de Bitcoin vuelve a estar en primer plano. La discusión sobre el riesgo cuántico se está haciendo más fuerte. Y se puede ver que la narrativa es real, incluso fuera de CT, con el CEO de VanEck en CNBC hablando de las carencias de Bitcoin y mencionando a ZEC como una posible cobertura. A medida que esa conversación se extiende en las plataformas convencionales, suele ser una señal clara de que la narrativa está ganando verdadero impulso, con asignadores tradicionales y actores criptoinstitucionales creyendo que la medida tiene sustancia real detrás (más razones para asignar). En pocas palabras, si los mercados siguen inclinándose hacia la idea de que ZEC está absorbiendo el papel del que Bitcoin se apartó, entonces ZCSH se convierte en el vehículo más limpio para expresar esa opinión. Obtienes exposición a la ZEC en los mercados públicos, lo que podría convertirse en un factor clave para la recalificación a medida que los flujos aumenten, además de un descuento del veinte por ciento que solo existe hasta que se apruebe el ETP. ¿ZODL?

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