今天關於 $ZEC 最有趣的事情不是價格。 而是圍繞 $ZCSH 出現的 GBTC 風格折扣失衡。 還沒看到有人提到這一點（這早上才變得可能），但相信這有可能成為“本周期的 GBTC 交易”，有幾個角度可能最終會獲利。 /// 在深入探討 ZEC/ZCSH 的當前設置之前，值得回顧一下 GBTC 如何在上個周期打破市場。 資金建立，然後在兩種不同的 GBTC 交易中被摧毀。 第一種是溢價套利。這是兩者中更臭名昭著的，真正的金錢印刷機。 在這裡，Grayscale 讓合格的投資者以 NAV 訂閱 GBTC，並有六個月的鎖定期。與此同時，GBTC 在公共市場上以顯著的溢價交易。在高峰時，這些溢價達到約 30-40%。 操作手冊變得標準化： - 以 NAV 訂閱 - 鎖定六個月 - 用 CME 空頭對沖 BTC 曝露 - 以溢價出售 GBTC - 口袋差價並加杠杆 每個傳統金融家族辦公室、對沖基金遊客和加密本土交易所都在運行這個。 這成為了交易。 直到，嗯，沒有了... 在 2021 年 2 月，經過多年的溢價，GBTC 首次轉為折扣。 任何在鎖定期中的人現在都以高於市場的價格持有 GBTC，承擔著昂貴的對沖，無法退出，並目睹折扣擴大至 -30%、-40%、甚至 -45%。 這一單一的失衡幫助引爆了多家公司： - 3AC，利用套利加杠杆並崩潰 - BlockFi，將 BTC 借入交易並看到抵押品蒸發 - Genesis，吸收損失並崩潰 - DCG，成為間接受害者 - 還有數十家小型基金悄然消失 這個“無風險”套利幾乎在一夜之間變成了職業/周期結束。 但 GBTC 的故事並沒有就此結束。 翻轉後，一個新團體介入。隨著 GBTC 現在以深度折扣交易，出現了不同的交易： - 以折扣購買 GBTC - 等待監管明確或 ETF 批准 - 以 NAV 贖回 - 捕捉折扣的崩潰 幾個價值導向的加密基金湧入。他們早期進場並一度虧損。但他們最終是對的。隨著 ETF 批准變得不可避免，折扣蒸發了。 兩種不同的交易。兩種不同的結果。同一產品。 /// 今天，類似的機會可能剛剛開啟。 今天早上，Grayscale 提交了將 ZCSH，他們的 Zcash 信託，轉換為 ETP 的申請。該申請立即創造了 GBTC 風格折扣交易的早期輪廓。 今天 ZCSH 的交易價格約為 $33.50 每股，因消息上漲了大約 25%。 但即使在今天的漲幅之後，它的交易價格仍然遠低於其持有的 ZEC 價值。 昨天的信託數據，當 ZEC 價格較低時，顯示 NAV 約為每股 41 美元。 昨天的信託數據，當 ZEC 價格較低時，顯示 NAV 約為每股 41 美元。 這仍然接近 20% 的折扣。每一股 ZCSH 的價格明顯低於它所代表的 ZEC。 在今天的價格下，這意味著： – NAV 約 $41 – 市場價格約 $33.50 – 每股隱含 ZEC 約 0.0817 所以你實際上以每 ZEC 約 $410 的價格獲得 ZEC 曝露，而現貨價格遠高於此。 當前的信託結構不允許贖回。 提議的 ETP 將允許，實際持有的 ZEC 進行一對一的提取。 如果 Grayscale 獲得批准（在這個政府下合理可能），折扣應該會收窄，ZCSH 應該會向 NAV 移動。 這正是隨著 ETF 批准變得更現實時 GBTC 所發生的情況。 不保證。不完全相同的交易。 但結構上非常相似。 /// 這對於賺錢的角度為什麼重要： 1. 折扣收窄是最乾淨的角度。 以 20% 的折扣購買 ZCSH，並在收斂後出售是交易的最純粹版本。 2. 如果 ZEC 在批准窗口期間重新評價，則存在選擇權。 如果以隱私為導向的價值儲存敘事增強，ZEC 可以在折扣收窄的同時上漲。 這創造了第二個上行腿，而 GBTC 直到非常晚才提供。 3. ZEC ETP 可能會解鎖新需求。 大多數基金/投資者因為保管和任務問題無法直接持有 ZEC。 一個 ETP 解決了這個問題。新的資本池通常會自行收窄折扣。 4. 有重要的敘事和政治順風。 比特幣缺乏隱私再次成為焦點。 量子風險的討論越來越大。 你可以看到，這個敘事是真實的，甚至在 CT 之外，VanEck 的 CEO 在 CNBC 上談論比特幣的缺陷並提到 ZEC 作為潛在的對沖。 隨著這個對話滲透到主流平台，這通常是一個強烈的信號，表明這個敘事正在獲得真正的動力，無論是傳統配置者還是加密機構玩家都相信這一舉動背後有實際的實質（更多的配置理由）。 簡單來說，如果市場繼續傾向於 ZEC 吸收比特幣放棄的角色的想法，那麼 ZCSH 就成為表達這一觀點的最乾淨工具。 你在公共市場中獲得 ZEC 曝露，這可能成為重新評價的主要驅動力，隨著資金流入增加，加上內建的 20% 折扣，這僅在 ETP 獲得批准之前存在。 ZODL?

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如果你從不說「去你媽的」，那擁有「去你媽的」的錢又有什麼意義呢？