O Fermi (FRMI) custou US$ 21, levantando US$ 682,5 milhões, e começará a ser negociado amanhã na Nasdaq e na LSE. Este pode ser o IPO de ativos tangíveis mais estratégico em anos, porque aborda o verdadeiro gargalo da IA e do Bitcoin: o poder. A Fermi está construindo um campus de data center de 11 GW de energia privada e hiperescala em 5.800 acres em Amarillo, Texas, sob um contrato de arrendamento de 99 anos com o Texas Tech University System. O local tem acesso redundante a gasoduto, um aquífero profundo e fica ao lado da instalação nuclear Pantex do DOE. A FRMI tem LOIs com a Siemens Energy para turbinas e planeja 350 MW online até o final do primeiro trimestre. O inquilino # 1 assinou uma carta de intenções e deve se converter em dezembro, com um pré-pagamento de US $ 150 milhões com vencimento em 15 de outubro, daqui a apenas duas semanas. Essa data é o primeiro teste real de execução. Você não blefa no river! Com esse pagamento se aproximando, aposto que Fermi tem as cartas. Um segundo inquilino é visado até o final do ano. Se executados, esses acordos reduziriam o risco da história no caminho para a meta da administração de US$ 1,1 bilhão de EBITDA em 2027 e US$ 2,9 bilhões em 2028. A US$ 21, o FRMI implica um valor patrimonial de US$ 13 bilhões. Se for negociado em linha com os pares perto de 18x o EBITDA futuro, o valor patrimonial pode chegar a US$ 44 bilhões ou US$ 75 por ação à medida que as metas são abordadas, bem mais de 3x o preço do IPO. Mesmo com atrasos, um duplo dentro de um ano parece credível como pré-pagamentos, inquilinos e primeiros megawatts de terra. A construção completa pode custar US$ 60 bilhões, mas as fases iniciais devem ser financiadas por meio de SPVs com OEMs e parceiros. A Macquarie liderou um pacote de US$ 350 milhões para equipamentos de longo prazo. Isso deve reduzir a diluição e provar o modelo passo a passo. O mix de energia do Fermi é sequenciado: megawatts iniciais de turbinas a gás da Siemens, com opcionalidade nuclear via tecnologia AP1000. O Texas adotou uma abordagem de "todas as opções acima" para geração e carga, combinando abundância de energia com uma estrutura regulatória que compensa cargas qualificadas por redução durante o estresse da rede e, de acordo com a nova lei, pode exigir redução para usuários muito grandes em emergências. O modelo do Texas contrasta com a PJM, a maior operadora de transmissão regional do país, onde mineradores e geradores de energia (BITF, TLN) ainda estão envolvidos em disputas da FERC sobre regras de mercado e elegibilidade de resposta à demanda. Com o tempo, os mercados podem continuar a recompensar a escala e a previsibilidade do modelo do Texas. Os mineradores de Bitcoin mostraram pela primeira vez que a geração atrás do medidor poderia monetizar elétrons e criar carga interativa com a rede. Esse modelo agora é essencial para a IA. Por meio $NODE investimos em mineradores de Bitcoin, geração de energia, nuclear, infraestrutura e energia vinculados à economia onchain. Em nossa opinião, o FRMI parece subestimado e com preços atraentes, dado o palco e os catalisadores. Este é um estoque de histórias, mas as histórias são importantes. A escassez de energia, a demanda soberana de IA e a convergência de energia e infraestrutura digital são temas reais apoiados por ativos tangíveis. O ex-governador do Texas, Rick Perry, é cofundador e líder visível, dando peso político ao projeto. O ETF Onchain Economy ($NODE) da VanEck solicitou uma alocação sólida por meio dos bookrunners. Vemos o FRMI como um diversificador potencialmente de menor volatilidade com catalisadores de curto prazo que podem validar a terra, a liderança e o modelo. Não é um conselho de investimento. Apenas meus dois sats.

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