Fermi (FRMI) оценен в 21 доллар, собрав 682,5 миллиона долларов, и начнет торги завтра на Nasdaq и LSE. Это может быть самым стратегическим IPO на основе реальных активов за последние годы, поскольку оно решает настоящую проблему для AI и Bitcoin: энергоснабжение. Fermi строит частный энергетический и гипермасштабный центр обработки данных мощностью 11 ГВт на 5800 акрах в Амарилло, штат Техас, по 99-летней аренде с Техасским университетом. У площадки есть резервный доступ к газопроводам, глубокий водоносный слой и она расположена рядом с ядерным объектом Pantex Министерства энергетики США. FRMI имеет письма о намерениях с Siemens Energy на поставку турбин и планы по запуску 350 МВт к концу первого квартала. Арендатор №1 подписал письмо о намерениях и ожидается, что он перейдет к сделке в декабре, с предоплатой в 150 миллионов долларов, которая должна быть произведена 15 октября, всего через две недели. Эта дата станет первым настоящим испытанием исполнения. На реке не блефуют! С учетом предстоящего платежа, я ставлю на то, что у Fermi есть козыри. Второй арендатор запланирован к концу года. Если эти соглашения будут выполнены, это снизит риски на пути к целевому показателю EBITDA в 1,1 миллиарда долларов в 2027 году и 2,9 миллиарда долларов в 2028 году. При цене 21 доллар FRMI подразумевает стоимость акционерного капитала в 13 миллиардов долларов. Если он будет торговаться в соответствии с аналогами на уровне 18x прогнозируемой EBITDA, стоимость акционерного капитала может достичь 44 миллиардов долларов или 75 долларов за акцию по мере достижения целей, что более чем в 3 раза превышает цену IPO. Даже с задержками, удвоение за год выглядит правдоподобным, поскольку предоплаты, арендаторы и первые мегаватты поступают. Полная реализация может стоить 60 миллиардов долларов, но ранние этапы должны быть профинансированы через SPV с OEM и партнерами. Macquarie возглавила пакет в 350 миллионов долларов для долгосрочного оборудования. Это должно снизить размывание и доказать модель шаг за шагом. Энергетическая смесь Fermi последовательна: ранние мегаватты от газовых турбин Siemens с ядерной опцией через технологию AP1000. Техас принял подход "все вышеперечисленное" к генерации и нагрузке, сочетая изобилие энергии с регуляторной основой, которая компенсирует квалифицированные нагрузки за сокращение во время стресса в сети и, согласно новому закону, может предписывать сокращение для очень крупных пользователей в экстренных ситуациях. Модель Техаса контрастирует с PJM, крупнейшим региональным оператором передачи в стране, где майнеры и производители электроэнергии (BITF, TLN) все еще связаны с спорами FERC по правилам рынка и праву на ответную реакцию на спрос. Со временем рынки могут продолжать вознаграждать масштаб и предсказуемость модели Техаса. Майнеры Bitcoin первыми показали, что генерация за счет потребления может монетизировать электроны и создать интерактивную нагрузку в сети. Эта модель теперь необходима для AI. Через $NODE мы инвестировали в Bitcoin-майнеров, генерацию электроэнергии, ядерную энергетику, инфраструктуру и энергетику, связанную с экономикой на блокчейне. На наш взгляд, FRMI выглядит недооцененным и привлекательно оцененным с учетом стадии и катализаторов. Это история акций, но истории имеют значение. Дефицит энергии, суверенный спрос на AI и слияние энергетической и цифровой инфраструктуры — это реальные темы, поддерживаемые реальными активами. Бывший губернатор Техаса Рик Перри является соучредителем и заметным лидером, придающим проекту политическую значимость. ETF VanEck по экономике на блокчейне ($NODE) запросил солидное распределение через андеррайтеров. Мы рассматриваем FRMI как потенциально менее волатильный диверсификатор с краткосрочными катализаторами, которые могут подтвердить землю, руководство и модель. Это не инвестиционный совет. Просто мои два сатоши.

раскрытие информации о фонде