Los VC/ángeles de primera verificación encuentran oportunidades en un grupo de potencial en su mayoría inexplorado, en lugar del número finito de acuerdos que llegan aguas abajo. Hay un límite para el volumen de capital que debería asignarse a esa parte del mercado, pero está muy lejos; El valor compuesto es inmenso. Claramente, también es un imperativo estratégico para las iniciativas de LP del gobierno, donde los LP existentes han caído en un modo de falla de suma cero o aversión al riesgo. El negocio de la abundancia, descrito por @adaugelli en "Estado del mercado de semillas":

Los capitalistas de riesgo y los LP tradicionales que hablan de capital de riesgo en términos de "acceso" se están optimizando para un juego finito de suma cero. La caída de la actividad es un resultado directo de que esta se convierta en la estrategia dominante (en términos de volumen de dólares y prevalencia en el discurso). En opinión del titular, el poder de la marca y la red atrae las mejores ofertas en cada ciclo, en la medida en que quieren las oportunidades más obvias / legibles. (El concurso de belleza keynesiano: cómo el capital de riesgo se trata de hacer memes para obtener un bajo costo de capital en lugar de encontrar las mejores empresas). Si creas escasez artificial ("las mejores startups están en SF") y enfocas la oportunidad ("la IA salvará el mundo"), el conjunto de oportunidades se reduce y la legibilidad se mangifica. Esta es una gran distorsión del capital de riesgo, diseñada para permitir a los operadores tradicionales capturar el mercado; mantener el estatus de "Nivel 1" a través del dominio narrativo. Por supuesto, el capital de riesgo en realidad no funciona de esa manera; El concurso de belleza es un espejismo. La grandeza es impredecible e idiosincrásica. Las historias de éxito son atípicas. Regla de antipatrones. Cuanto más se difunde el capital de riesgo a través de industrias y mercados; cuanto mayor sea el alcance de lo que se financia; más larga es la cola de los resultados extremos. Si estás jugando "venture classic", esto es lo que deberías optimizar: la increíble diversidad de oportunidades potenciales que aún no se han descubierto. El quid de este problema, y por qué es tan problemático, es cómo influye en el origen: Por un lado, los titulares (que recaudan miles de millones de dólares cada año) dirán con frecuencia "¡VC no necesita más capital, necesita más grandes empresas!" Por otro lado, las empresas más pequeñas (que se proponen encontrar valores atípicos genuinos e ideas novedosas) están teniendo más dificultades que nunca para recaudar fondos. La única forma de explicar esta disonancia es seguir los incentivos y darse cuenta de que los titulares orientados al acceso no quieren, y no se benefician de, un conjunto más amplio de oportunidades. Están atrapados por un dilema de innovadores en el que es preferible dominar un conjunto más pequeño de oportunidades que ver cómo su rendimiento relativo se erosiona frente a una oportunidad mucho mayor. Eligen "ganar" a corto plazo en lugar de maximizar los rendimientos a largo plazo, lo cual es un fracaso fiduciario. Y lo eligen por encima del progreso, lo cual es un fracaso moral.

"En los primeros días de Valar, muchos VC nos pasaron porque no creían que pudiéramos recaudar el dinero". Sí, los capitalistas de riesgo pasarán de una empresa por temor a que otros capitalistas de riesgo la pasen. Esto es inseguridad institucionalizada. El capital de riesgo surgió de la oportunidad de las tecnologías de vanguardia; enorme riesgo idiosincrásico, enorme potencial alcista. La ley de potencia se encuentra con la estrategia de cartera. Hoy está dominado por animales de manada de baja agencia que han cambiado esa oportunidad por un enriquecimiento personal más fácil y seguridad laboral. En lugar de un juicio independiente y la responsabilidad implícita, subcontratan al colectivo a través de señales de mercado que se manifiestan en todo, desde precios redondos hasta discurso en línea. Esto expone al capital de riesgo a un riesgo sistemático importante, inmanejable a través del diseño de carteras, lo que exacerba la naturaleza de auge y caída que barre el mercado cada pocos años. Esa es una muestra de lo problemático que es este comportamiento. Se pone mucho peor. La influencia de las señales erosiona fundamentalmente la calidad de las decisiones y la competencia de los inversores. Este principio económico básico es descrito por Keynes en "La teoría general del empleo, el interés y el dinero", y Abhijit V. Banerjee, en "Un modelo simple de comportamiento de rebaño", ambos citados en el artículo a continuación. Tl; dr — En algún momento, si las señales son un importante impulsor de la actividad, y los incentivos no están bien diseñados, el mercado se convierte en una serpiente que se come su propia cola. Todo lo que importa es un consenso recursivo sin sentido. Así comenzó la financiarización del capital de riesgo; el punto en el que la oportunidad mutó de perseguir grandes inversiones a perseguir grupos de capital LP con "bancos de riesgo" como corredores. Es por eso que de 2010 a 2022, un período de abundancia generacional, el capital de riesgo produjo empresas B2B SaaS cada vez más infladas y JPG de mono. Estancamiento tecnológico. El capital que podría haberse destinado a la reindustrialización, a la energía o la biotecnología, se recicló a través de frágiles máquinas de impresión ARR para obtener ganancias de las grandes tecnológicas. Cultivar márgenes para recaudar más capital para cultivar más márgenes, al diablo con el progreso. Todo esto es un resultado directo de los incentivos. De hecho, estos incentivos son lo suficientemente poderosos como para manifestarse como captura de mercado: Implícitamente, el libro de jugadas de los medios de comunicación de capital de riesgo que ha surgido en la última década permite a las empresas desarrollar influencia sobre la actividad impulsada por señales. Explícitamente, la investigación que analiza la actividad de capital de riesgo indica que las empresas que se niegan a seguirle el juego están estratégicamente congeladas fuera de las redes de capital. La evidencia de este comportamiento está en todas partes. La mayoría de los inversores nunca han conocido otra cosa. Los siguientes sentimientos son todas puertas de entrada para esta financiarización y la captura de mercado asociada: - El capital de riesgo es un negocio de relaciones - El acceso es todo lo que importa - Las mejores ofertas son competitivas - El precio de entrada no importa - El consenso es bueno, en realidad De hecho, muchas prácticas establecidas (como la fijación de precios en múltiplos de ARR) son sintomáticas de este problema, lo que refleja el objetivo de explotar incentivos mal diseñados (concentrar capital y poder) en lugar de perseguir resultados atípicos. El capital de riesgo seguirá fallando a los emprendedores, la innovación y los LP (especialmente en tiempos de abundancia) hasta que se aborden estos incentivos. Hay excepciones, como los primeros creyentes en @isaiah_p_taylor, pero esas excepciones no deberían hacer que la industria se vuelva complaciente con las fallas estructurales evidentes y las fallas obvias. La frustración con este tema me llevó a escribir "Por qué el capital de riesgo debería ser reacio al consenso", aproximadamente al mismo tiempo @valaratomics estaba comenzando: