1/ Veo muchos análisis malos de DATs, o empresas de tesorería de activos digitales. En concreto, veo muchas opiniones negativas sobre si deberían cotizar a, por encima o por debajo del valor de los activos que poseen (su llamado "mNAV"). Así es como lo abordo.

2/ Lo primero que hay que hacer al evaluar un DAT es preguntarse: Si esta empresa tuviera una vida útil fija, ¿cuánto valdría?

3/ El valor de este enfoque es evidente si piensas en plazos muy cortos. Por ejemplo: imagina que tienes un DAT de bitcoin que anuncia que cierra esta tarde y distribuye su bitcoin a inversores. Se negociaría exactamente al valor de su bitcoin (un mNAV de 1,0).

4/ Ahora amplía tu plazo. ¿Y si anunciara que cerraría en un año? Ahora hay que pensar en todas las razones por las que nuestro DAT debería cotizar por encima o por debajo del valor de su bitcoin. Vamos a repasarlos.

5/ Hay tres grandes razones por las que un DAT debería cotizar con descuento: iliquidez, gastos y riesgo.

6/ Illiquidez: No pagarías el precio completo hoy por bitcoin que recibirías en un año. Pero pagarías algún precio. ¿Pedirías un 5% de descuento? ¿Un 10% de descuento? Yo definitivamente lo haría por un 10%. Esto reduciría el valor de nuestro DAT.

7/ Gastos: Cada dólar gastado en gastos operativos o compensación directiva sale de tu bolsillo. Imagina que nuestro DAT de 12 meses tenía 100 dólares de bitcoin por acción, pero pagaba a los ejecutivos el equivalente a 10 dólares por acción al año. Insistirías en un 10% de descuento en NAV.

8/ Riesgo: Siempre existe el riesgo de que una empresa cometa algún desliz. También tienes que incorporar esto al precio.

9/ Ahora veamos por qué los DATs podrían cotizar a un precio premium. Aquí en Estados Unidos, solo hay una: si está aumentando su cripto por acción. He visto que los DAT intentan hacer esto en cuatro formas principales.

10/ Emisión de deuda: Si emites deuda en USD y compras criptomonedas, y las criptomonedas suben en relación con USD, puedes pagar la deuda y aumentar tu cripto por acción. Así es como Strategy ha aumentado generalmente su BTC por acción. (Si el precio de bitcoin baja, puede ocurrir lo contrario.)

11/ Préstamo de criptomonedas: Si prestas tus criptomonedas y recibes pagos de intereses, puedes aumentar tu cripto por acción.

12/ Uso de derivados: Si mantienes criptomonedas y haces algo como emitir calls contra ellas, puedes generar ingresos y adquirir más del activo. Por supuesto, corres el riesgo de perder el potencial.

13/ Adquirir criptomonedas con descuento: Hay varias formas en que un DAT puede adquirir cripto con descuento. Podría: * Comprar activos bloqueados de una Fundación que busque vender un activo determinado sin agitar el mercado; * Adquirir otro DAT operando con descuento; * Recomprar sus propias acciones si se negocian con descuento; * Adquirir un negocio generador de flujo de caja y usar ese flujo de caja para comprar criptomonedas.

14/ Uno de los retos para los DATs es que la mayoría de las razones por las que deberían cotizar con descuento son seguras y la mayoría de las razones por las que podrían cotizar a un precio premium son inciertas.

15/ Por esta razón, las DATs tendrán un alto obstáculo: la mayoría se negociará con descuento, y solo unas pocas empresas excepcionales cotizarán con prima.

16/ Volviendo a nuestro ejemplo: Si tienes un DAT de bitcoin que se liquida en 12 meses, puedes: 1) Calcular sus gastos; 2) Añadir un descuento por riesgo; y, 3) Compensar esos descuentos con la expectativa de que pueda aumentar el bitcoin por acción. ¡Ese es tu valor justo!

18 años/ Puede que pienses: Vale Matt, pero los DAT no tienen una vida útil limitada. ¡Se extienden para siempre!

19/ Esto lo hace más complejo, sin duda. Pero en realidad, lo que significa es que todo se amplifica. Los gastos y riesgos se acumulan con el tiempo, así que vigila bien esas cosas. De manera similar, las DATs que pueden aumentar de forma constante su cripto por acción pueden ser bastante valiosas.

20/ Al analizar las formas en que los DATs pueden aumentar su crypto-for-share, lo que me llama la atención es que todos se benefician del tamaño.

Los DATs 21/grandes tendrán más facilidad para emitir deuda que los DAT más pequeños; tendrán más cripto para prestar; Tendrán acceso a un mercado de opciones más líquido; tendrán mejor acceso a fusiones y adquisiciones y otras ofertas de descuento.

22/ Durante los últimos seis meses, las DATs han subido y bajado juntas. De cara al futuro, creo que habrá más diferenciación. Algunos funcionarán bien y operarán a precio premium, y muchos funcionarán mal y operarán con descuento. Este modelo es una forma de pensar en cuál es cuál.