1/ Я вижу много плохого анализа DAT, или компаний по управлению цифровыми активами. В частности, я вижу много неправильных мнений о том, должны ли они торговаться по, выше или ниже стоимости активов, которые они держат (так называемая "mNAV"). Вот как я к этому подхожу.

2/ Первое, что нужно сделать при оценке DAT, это задать себе вопрос: если бы у этой компании был фиксированный срок жизни, сколько бы она стоила?

3/ Ценность этого подхода очевидна, если вы думаете в очень коротких временных рамках. Например: представьте, что у вас есть bitcoin DAT, который объявил, что он закрывается сегодня днем и распределяет свои биткойны среди инвесторов. Он будет торговаться точно по стоимости своего биткойна (mNAV 1.0).

4/ Теперь расширьте свой временной горизонт. Что если бы было объявлено о закрытии через год? Теперь вам нужно подумать обо всех причинах, по которым наш DAT должен торговаться выше или ниже стоимости своего биткойна. Давайте их рассмотрим.

5/ Существует три основные причины, по которым DAT должен торговаться с дисконтом: Неликвидность, расходы и риск.

6/ Неликвидность: Вы бы не заплатили полную цену сегодня за биткойн, который вы получите через год. Но вы бы заплатили какую-то цену. Вы бы попросили 5% скидку? 10% скидку? Я бы определенно согласился на 10%. Это снизит стоимость нашего DAT.

7/ Расходы: Каждый доллар, потраченный на операционные расходы или компенсацию руководства, выходит из вашего кармана. Представьте, что наш 12-месячный DAT держал $100 биткойнов на акцию, но выплачивал руководителям эквивалент $10 на акцию в год. Вы бы настаивали на 10% скидке к NAV.

8/ Риск: Всегда существует риск, что компания допустит ошибку. Это также нужно учесть в цене.

9/ Теперь давайте посмотрим, почему DAT могут торговаться с премией. Здесь, в США, есть только один способ: если он увеличивает свою криптовалюту на акцию. Я видел четыре основных способа, которыми DAT пытаются это сделать.

10/ Выпуск долга: Если вы выпускаете долг в USD и покупаете криптовалюту, и криптовалюта растет по отношению к USD, вы можете погасить долг и увеличить свою криптовалюту на акцию. Обычно именно так Стратегия увеличила свою BTC на акцию. (Если цена биткойна падает, может произойти обратное.)

11/ Кредитование криптовалюты: Если вы одалживаете свою криптовалюту и получаете процентные выплаты, вы можете увеличить свою криптовалюту на акцию.

12/ Использование деривативов: Если у вас есть криптовалюта и вы делаете что-то вроде написания коллов против нее, вы можете генерировать доход и приобретать больше актива. Конечно, вы рискуете потерять потенциальную прибыль.

13/ Приобретение криптовалюты со скидкой: Существует несколько способов, как DAT может приобрести криптовалюту со скидкой. Он может: * Купить заблокированные активы у Фонда, который хочет продать данный актив, не нарушая рынок; * Приобрести другой DAT, торгующийся со скидкой; * Выкупить свои собственные акции, если они торгуются со скидкой; * Приобрести бизнес, генерирующий денежный поток, и использовать этот денежный поток для покупки криптовалюты.

14/ Одна из проблем для DAT заключается в том, что большинство причин, по которым они должны торговаться с дисконтом, определены, а большинство причин, по которым они могут торговаться с премией, неопределенны.

15/ По этой причине у DAT будет высокая планка: большинство будет торговаться с дисконтом, и только несколько исключительных компаний будут торговаться с премией.

16/ Вернемся к нашему примеру: если у вас есть биткойн DAT, который будет ликвидирован через 12 месяцев, вы можете: 1) Рассчитать его расходы; 2) Добавить рискованную скидку; и 3) Скомпенсировать эти скидки вашим ожиданием его способности увеличить биткойн на акцию. Это ваша справедливая стоимость!

18/ Вы можете подумать: Ладно, Мэтт, но DAT не имеют конечного срока службы. Они продолжаются вечно!

19/ Это, безусловно, усложняет ситуацию. Но на самом деле это означает, что все усиливается. Расходы и риски накапливаются со временем, поэтому следите за ними внимательно. Аналогично, DAT, которые могут стабильно увеличивать свою криптовалюту на акцию, могут быть весьма ценными.

20/ Когда я рассматриваю способы, которыми DAT могут увеличить свою криптовалюту за счет акций, меня поражает, что каждый выигрывает от размера.

21/ Более крупные DAT будут легче выпускать долговые обязательства, чем более мелкие DAT; у них будет больше криптовалюты для кредитования; они будут иметь доступ к более ликвидному рынку опционов; у них будет лучший доступ к слияниям и поглощениям и другим сделкам со скидкой.

22/ В течение последних шести месяцев DAT'ы росли и падали вместе. В дальнейшем, я думаю, будет больше дифференциации. Некоторые будут хорошо исполняться и торговаться с премией, а многие будут плохо исполняться и торговаться со скидкой. Эта модель — один из способов подумать о том, что есть что.