1/ Widzę wiele złych analiz DAT-ów, czyli firm skarbcowych aktywów cyfrowych. Konkretnie, widzę wiele błędnych opinii na temat tego, czy powinny handlować po, powyżej, czy poniżej wartości aktywów, które posiadają (ich tzw. „mNAV”). Oto jak do tego podchodzę.

2/ Pierwszą rzeczą, którą należy zrobić przy ocenie DAT, jest zadanie sobie pytania: Gdyby ta firma miała określony czas życia, ile by była warta?

3/ Wartość tego podejścia jest oczywista, jeśli myślisz w bardzo krótkich ramach czasowych. Na przykład: Wyobraź sobie, że miałeś bitcoinowy DAT, który ogłosił, że zamyka się dzisiaj po południu i rozdziela swoje bitcoiny inwestorom. Handlowałby dokładnie po wartości swoich bitcoinów (mNAV wynoszący 1,0).

4/ Teraz wydłuż swój horyzont czasowy. Co jeśli ogłoszono by, że zamyka się za rok? Teraz musisz pomyśleć o wszystkich powodach, dla których nasz DAT powinien handlować powyżej lub poniżej wartości swojego bitcoina. Przejdźmy do ich przeglądu.

5/ Istnieją trzy główne powody, dla których DAT powinien być notowany z dyskontem: brak płynności, koszty i ryzyko.

6/ Brak płynności: Nie zapłaciłbyś pełnej ceny dzisiaj za bitcoina, którego otrzymasz za rok. Ale zapłaciłbyś jakąś cenę. Czy poprosiłbyś o 5% zniżki? O 10% zniżki? Zdecydowanie zrobiłbym to za 10%. To zmniejszyłoby wartość naszego DAT.

7/ Wydatki: Każdy dolar wydany na wydatki operacyjne lub wynagrodzenia kierownictwa pochodzi z twojej kieszeni. Wyobraź sobie, że nasz 12-miesięczny DAT miał 100 dolarów w bitcoinie na akcję, ale płacił kierownictwu równowartość 10 dolarów na akcję rocznie. Domagałbyś się 10% zniżki od NAV.

8/ Ryzyko: Zawsze istnieje ryzyko, że firma popełni jakiś błąd. Musisz to również uwzględnić w cenie.

9/ Teraz przyjrzyjmy się, dlaczego DAT-y mogą handlować z premią. Tutaj w USA jest tylko jeden powód: jeśli zwiększa swoją kryptowalutę na akcję. Są cztery główne sposoby, w jakie widziałem, że DAT-y próbują to zrobić.

10/ Emisja długu: Jeśli emitujesz dług w USD i kupujesz kryptowaluty, a kryptowaluty rosną w stosunku do USD, możesz spłacić dług i zwiększyć swoją ilość kryptowalut na akcję. To jest ogólnie sposób, w jaki strategia zwiększyła swoją ilość BTC na akcję. (Jeśli cena bitcoina spadnie, może zdarzyć się odwrotność.)

11/ Pożyczanie kryptowalut: Jeśli pożyczysz swoje kryptowaluty i otrzymasz płatności odsetkowe, możesz zwiększyć swoje kryptowaluty na akcję.

12/ Używanie instrumentów pochodnych: Jeśli posiadasz kryptowalutę i robisz coś takiego jak wystawianie opcji call, możesz generować dochód i zdobywać więcej tego aktywa. Oczywiście, ryzykujesz utratę potencjalnych zysków.

13/ Nabywanie kryptowalut po obniżonej cenie: Istnieje wiele sposobów, w jakie DAT może nabyć kryptowaluty po obniżonej cenie. Może: * Kupić zablokowane aktywa od Fundacji, która chce sprzedać dane aktywo bez wstrząsania rynkiem; * Nabyć inny DAT handlujący po obniżonej cenie; * Odkupić własne akcje, jeśli są one notowane po obniżonej cenie; * Nabyć firmę generującą przepływy pieniężne i wykorzystać te przepływy do zakupu kryptowalut.

14/ Jednym z wyzwań dla DAT-ów jest to, że większość powodów, dla których powinny być notowane z dyskontem, jest pewna, a większość powodów, dla których mogą być notowane z premią, jest niepewna.

15/ Z tego powodu, DAT-y będą miały wysoką poprzeczkę: Większość będzie handlować z rabatem, a tylko kilka wyjątkowych firm będzie handlować z premią.

16/ Aby wrócić do naszego przykładu: Jeśli masz bitcoin DAT, który będzie likwidowany za 12 miesięcy, możesz: 1) Obliczyć jego wydatki; 2) Dodać zniżkę ryzyka; oraz 3) Zrównoważyć te zniżki swoją oczekiwaną zdolnością do zwiększenia liczby bitcoinów na akcję. To jest twoja wartość godziwa!

18/ Możesz myśleć: OK Matt, ale DATy nie mają ograniczonego czasu życia. Rozszerzają się w nieskończoność!

19/ To na pewno czyni to bardziej skomplikowanym. Ale tak naprawdę oznacza to, że wszystko jest wzmocnione. Wydatki i ryzyko kumulują się z czasem, więc uważnie je obserwuj. Podobnie, DAT-y, które mogą stabilnie zwiększać swoją kryptowalutę na akcję, mogą być dość cenne.

20/ Patrząc na sposoby, w jakie DAT-y mogą zwiększyć swoje crypto-for-share, uderza mnie, że każdy z nich korzysta na wielkości.

21/ Większe DAT-y będą miały łatwiej w emisji długu niż mniejsze DAT-y; będą miały więcej kryptowalut do pożyczania; będą miały dostęp do bardziej płynnego rynku opcji; będą miały lepszy dostęp do fuzji i przejęć oraz innych ofert z rabatem.

22/ Przez ostatnie sześć miesięcy DAT-y rosły i spadały razem. W przyszłości myślę, że będzie więcej różnic. Kilka z nich będzie dobrze funkcjonować i handlować po cenie premium, a wiele będzie działać słabo i handlować po cenie dyskontowej. Ten model to jeden ze sposobów myślenia o tym, które są które.