1/ Ik zie veel slechte analyses van DAT's, of digitale activakluisbedrijven. Specifiek zie ik veel slechte meningen over of ze zouden moeten handelen tegen, boven of onder de waarde van de activa die ze bezitten (hun zogenaamde "mNAV"). Zo benader ik het.

2/ De eerste stap bij het evalueren van een DAT is jezelf af te vragen: Als dit bedrijf een vaste levensduur had, wat zou het dan waard zijn?

3/ De waarde van deze benadering is duidelijk als je in zeer korte tijdsbestekken denkt. Stel je voor: Stel je voor dat je een bitcoin DAT had dat aankondigde dat het vanmiddag zou sluiten en zijn bitcoin aan investeerders zou verdelen. Het zou precies verhandeld worden tegen de waarde van zijn bitcoin (een mNAV van 1.0).

4/ Breid nu je tijdsbestek uit. Wat als het aankondigde dat het over een jaar zou sluiten? Nu moet je nadenken over alle redenen waarom onze DAT boven of onder de waarde van zijn bitcoin zou moeten handelen. Laten we ze bekijken.

5/ Er zijn drie grote redenen waarom een DAT met korting zou moeten verhandelen: illiquiditeit, kosten en risico.

6/ Illiquiditeit: Je zou vandaag geen volle prijs betalen voor bitcoin die je over een jaar zou ontvangen. Maar je zou wel een bepaalde prijs betalen. Zou je om 5% korting vragen? Een korting van 10%? Ik zou zeker voor 10% gaan. Dit zou de waarde van onze DAT verminderen.

7/ Uitgaven: Elke dollar die wordt uitgegeven aan operationele kosten of compensatie van leidinggevenden komt uit jouw zak. Stel je voor dat onze 12-maanden DAT $100 aan bitcoin per aandeel had, maar leidinggevenden het equivalent van $10 per aandeel per jaar betaalden. Je zou aandringen op een korting van 10% op de NAV.

8/ Risico: Er is altijd een risico dat een bedrijf op de een of andere manier een fout maakt. Je moet dit ook in de prijs verwerken.

9/ Laten we nu kijken naar waarom DATs mogelijk tegen een premie verhandeld worden. Hier in de VS is er maar één: Als het zijn crypto-per-aandeel verhoogt. Er zijn vier primaire manieren waarop ik heb gezien dat DATs dit proberen te doen.

10/ Schulden uitgeven: Als je schulden in USD uitgeeft en crypto koopt, en crypto stijgt ten opzichte van USD, kun je de schulden aflossen en je crypto-per-aandeel verhogen. Dit is over het algemeen hoe Strategie zijn BTC-per-aandeel heeft verhoogd. (Als de prijs van bitcoin daalt, kan het omgekeerde gebeuren.)

11/ Crypto uitlenen: Als je je crypto uitleent en rente-inkomsten ontvangt, kun je je crypto-per-aandeel verhogen.

12/ Het gebruik van derivaten: Als je crypto bezit en iets doet zoals het schrijven van calls ertegen, kun je inkomen genereren en meer van het activum verwerven. Natuurlijk loop je het risico om de opwaartse potentie te verliezen.

13/ Crypto verwerven met korting: Er zijn verschillende manieren waarop een DAT crypto kan verwerven met korting. Het kan: * Vergrendelde activa kopen van een Stichting die een bepaald actief wil verkopen zonder de markt te verstoren; * Een andere DAT verwerven die tegen korting verhandelt; * Eigen aandelen terugkopen als deze tegen korting worden verhandeld; * Een cashflow genererend bedrijf verwerven en die cashflow gebruiken om crypto te kopen.

14/ Een uitdaging voor DAT's is dat de meeste redenen waarom ze met korting zouden moeten verhandelen zeker zijn, terwijl de meeste redenen waarom ze met een premie zouden kunnen verhandelen onzeker zijn.

15/ Om deze reden zullen DAT's een hoge drempel hebben: De meeste zullen met korting verhandeld worden, en slechts een paar uitzonderlijke bedrijven zullen met een premie verhandeld worden.

16/ Om terug te komen op ons voorbeeld: Als je een bitcoin DAT hebt dat over 12 maanden liquidatie ondergaat, kun je: 1) De kosten berekenen; 2) Een risicokorting toevoegen; en, 3) Die kortingen compenseren met je verwachting van de mogelijkheid om bitcoin-per-aandeel te verhogen. Dat is je eerlijke waarde!

18/ Je denkt misschien: OK Matt, maar DAT's hebben geen eindige levensduur. Ze verlengen zich voor altijd!

19/ Dit maakt het zeker complexer. Maar wat het echt betekent, is dat alles wordt versterkt. Uitgaven en risico stapelen zich in de loop van de tijd op, dus houd die goed in de gaten. Evenzo kunnen DAT's die hun crypto-per-aandeel gestaag kunnen verhogen, behoorlijk waardevol zijn.

20/ Terwijl ik kijk naar de manieren waarop DAT's hun crypto-voor-aandeel kunnen verhogen, valt het me op dat iedereen profiteert van grootte.

21/ Grotere DAT's zullen het gemakkelijker hebben om schulden uit te geven dan kleinere DAT's; ze zullen meer crypto hebben om uit te lenen; ze zullen toegang hebben tot een liquidere optiesmarkt; ze zullen beter toegang hebben tot M&A en andere kortingsdeals.

22/ In de afgelopen zes maanden zijn DATs samen gestegen en gedaald. Vooruitkijkend denk ik dat er meer differentiatie zal zijn. Een paar zullen goed presteren en tegen een premie verhandeld worden, en velen zullen slecht presteren en tegen een korting verhandeld worden. Dit model is een manier om na te denken over wie wie is.