1/ Je vois beaucoup de mauvaises analyses des DAT, ou des entreprises de trésorerie d'actifs numériques. Plus précisément, je vois beaucoup de mauvaises opinions sur la question de savoir si elles devraient se négocier à, au-dessus ou en dessous de la valeur des actifs qu'elles détiennent (leur soi-disant "mNAV"). Voici comment je l'aborde.

2/ La première chose à faire lors de l'évaluation d'un DAT est de vous demander : Si cette entreprise avait une durée de vie fixe, quelle en serait la valeur ?

3/ La valeur de cette approche est évidente si vous pensez en très courtes périodes. Par exemple : Imaginez que vous ayez un DAT bitcoin qui annonce qu'il fermera cet après-midi et distribuera son bitcoin aux investisseurs. Il se négocierait exactement au prix de son bitcoin (un mNAV de 1,0).

4/ Maintenant, étendez votre horizon temporel. Que se passerait-il s'il annonçait qu'il fermait dans un an ? Maintenant, vous devez réfléchir à toutes les raisons pour lesquelles notre DAT devrait se négocier au-dessus ou en dessous de la valeur de son bitcoin. Passons en revue ces raisons.

5/ Il y a trois grandes raisons pour lesquelles un DAT devrait se négocier à un prix inférieur : Illiquidité, dépenses et risque.

6/ Illiquidité : Vous ne paieriez pas le prix fort aujourd'hui pour le bitcoin que vous recevrez dans un an. Mais vous paieriez un certain prix. Demanderiez-vous une remise de 5 % ? Une remise de 10 % ? Je le ferais définitivement pour 10 %. Cela réduirait la valeur de notre DAT.

7/ Dépenses : Chaque dollar dépensé pour les frais d'exploitation ou la rémunération des dirigeants sort de votre poche. Imaginez que notre DAT sur 12 mois détenait 100 $ de bitcoin par action, mais payait aux dirigeants l'équivalent de 10 $ par action par an. Vous exigeriez une remise de 10 % sur la valeur nette d'inventaire.

8/ Risque : Il y a toujours un risque qu'une entreprise fasse une erreur d'une manière ou d'une autre. Vous devez également intégrer cela dans le prix.

9/ Maintenant, examinons pourquoi les DAT pourraient se négocier à un prix supérieur. Ici aux États-Unis, il n'y en a qu'un : s'il augmente son crypto-par-action. Il y a quatre principales façons que j'ai vues pour que les DAT essaient de faire cela.

10/ Émission de dette : Si vous émettez de la dette en USD et achetez des cryptomonnaies, et que la cryptomonnaie augmente par rapport à l'USD, vous pouvez rembourser la dette et augmenter votre crypto-par-action. C'est généralement ainsi que la stratégie a augmenté son BTC-par-action. (Si le prix du bitcoin baisse, l'inverse peut se produire.)

11/ Prêter des cryptos : Si vous prêtez vos cryptos et recevez des paiements d'intérêts, vous pouvez augmenter votre crypto-par-action.

12/ Utilisation des dérivés : Si vous détenez des cryptomonnaies et que vous faites quelque chose comme écrire des options d'achat contre cela, vous pouvez générer des revenus et acquérir davantage de l'actif. Bien sûr, vous risquez de renoncer à une partie des gains.

13/ Acquérir des cryptomonnaies à prix réduit : Il existe plusieurs façons pour un DAT d'acquérir des cryptomonnaies à prix réduit. Il pourrait : * Acheter des actifs bloqués auprès d'une Fondation cherchant à vendre un actif donné sans perturber le marché ; * Acquérir un autre DAT se négociant à prix réduit ; * Racheter ses propres actions si elles se négocient à prix réduit ; * Acquérir une entreprise générant des flux de trésorerie et utiliser ces flux de trésorerie pour acheter des cryptomonnaies.

14/ Un défi pour les DAT est que la plupart des raisons pour lesquelles ils devraient se négocier à un rabais sont certaines et la plupart des raisons pour lesquelles ils pourraient se négocier à une prime sont incertaines.

15/ Pour cette raison, les DAT auront un obstacle élevé : la plupart se négocieront à un prix inférieur, et seules quelques entreprises exceptionnelles se négocieront à un prix supérieur.

16/ Pour revenir à notre exemple : Si vous avez un DAT bitcoin qui se liquidera dans 12 mois, vous pouvez : 1) Calculer ses dépenses ; 2) Ajouter une remise de risque ; et, 3) Compenser ces remises avec votre attente de sa capacité à augmenter le bitcoin par action. C'est votre valeur juste !

18/ Vous pourriez penser : OK Matt, mais les DATs n'ont pas de durée de vie finie. Ils s'étendent indéfiniment !

19/ Cela rend les choses plus complexes, c'est sûr. Mais en réalité, cela signifie que tout est amplifié. Les dépenses et les risques s'accumulent avec le temps, donc surveillez-les de près. De même, les DAT qui peuvent augmenter régulièrement leur crypto-par-action peuvent être très précieux.

20/ En examinant les façons dont les DAT peuvent augmenter leur crypto-en-partage, ce qui me frappe, c'est que chacun bénéficie de la taille.

21/ Les DAT plus grands auront plus de facilité à émettre de la dette que les DAT plus petits ; ils auront plus de crypto à prêter ; ils auront accès à un marché des options plus liquide ; ils auront un meilleur accès aux fusions et acquisitions et à d'autres offres à prix réduit.

22/ Au cours des six derniers mois, les DAT ont augmenté et diminué ensemble. À l'avenir, je pense qu'il y aura plus de différenciation. Quelques-uns s'exécuteront bien et se négocieront à un prix premium, et beaucoup s'exécuteront mal et se négocieront à un prix réduit. Ce modèle est une façon de réfléchir à qui est qui.