Giả định chung là năm 2026 sẽ là một câu chuyện công nghệ. Đó là một sai lầm. Giai đoạn tiếp theo của crypto sẽ không được quyết định bởi AI hay các blockchain nhanh hơn cũng như các tính năng mới. Nó sẽ được hình thành bởi chính sách, nơi mà các quy tắc quyết định: > ai có thể tham gia, > tiền di chuyển như thế nào, > và các tổ chức lớn có thể chấp nhận bao nhiêu rủi ro. Những quy tắc này đã được thiết lập vào năm 2025, nhưng tác động của chúng sẽ tích lũy theo thời gian. Năm 2026 là năm đầu tiên crypto hoạt động dưới khung pháp lý mới này. Dưới nhiệm kỳ thứ hai của Trump, ba sự thay đổi chính sách nổi bật. Không phải vì chúng nghe có vẻ lạc quan, mà vì chúng âm thầm thay đổi tính thanh khoản của crypto, việc sử dụng tài sản thế chấp và khẩu vị rủi ro. ------ 1) Quy tắc stablecoin rõ ràng mở khóa tính thanh khoản Sự thay đổi lớn nhất là việc tạo ra các quy tắc liên bang rõ ràng cho stablecoin. Trong Q2, Mỹ đã thông qua Đạo luật GENIUS, yêu cầu stablecoin phải được đảm bảo hoàn toàn, được quản lý đúng cách và được giám sát liên bang. Stablecoin không phải là các khoản đầu tư. Chúng là đô la kỹ thuật số được sử dụng để di chuyển tiền. Khi chúng được quản lý: > các ngân hàng có thể giữ và di chuyển chúng một cách an toàn, > các sàn giao dịch có thể phát triển thị trường đô la mà không gặp rủi ro pháp lý, > các tổ chức có thể coi đô la onchain như tiền mặt bình thường. Tiền chảy khi các quy tắc rõ ràng, không phải khi lợi nhuận trông hấp dẫn. Điều này đã loại bỏ một rào cản lớn đối với việc di chuyển đô la trên chuỗi. 2) Cho phép crypto được sử dụng làm tài sản thế chấp đưa các tổ chức vào Sự thay đổi thứ hai là cho phép crypto được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các thị trường được quản lý. Trong Q4, các nhà quản lý đã phê duyệt các chương trình thí điểm cho phép Bitcoin, Ethereum và một số stablecoin hỗ trợ các giao dịch trong các hệ thống phái sinh được quản lý. Tiền lớn không tham gia thị trường chỉ để mua và giữ. Nó tham gia khi vốn có thể được sử dụng hiệu quả. Khi crypto có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp: > các công ty giao dịch triển khai quy mô lớn hơn mà không cần khóa tiền mặt, > các chiến lược tiên tiến mở rộng, > các thị trường phái sinh phát triển nhanh hơn các thị trường giao ngay. Đây là cách crypto bắt đầu hoạt động như một công cụ tài chính, không chỉ là một tài sản đầu cơ. 3) Chính sách thương mại và địa chính trị hình thành việc chấp nhận rủi ro Thái độ thương mại và chính sách đối ngoại của Trump trong Q3–Q4 2025 đã ảnh hưởng đến các điều kiện vĩ mô quan trọng đối với crypto một cách gián tiếp nhưng có ý nghĩa. Thuế quan và các cuộc đàm phán ảnh hưởng đến lạm phát và sự không chắc chắn. Sự không chắc chắn cao làm giảm việc chấp nhận rủi ro; các điều kiện bình tĩnh khuyến khích điều đó. Đến cuối năm 2025: > lạm phát của Mỹ khoảng 2.6–2.7%, > sự biến động của thị trường vẫn thấp, với VIX ở mức thấp đến giữa teens. Cùng lúc đó, các tín hiệu địa chính trị bình tĩnh đã giảm bớt nỗi sợ hãi về các cú sốc bất ngờ. Thị trường phản ứng với nhận thức trước thực tế. Khi các điều kiện cảm thấy ổn định, tiền di chuyển vào các tài sản rủi ro. Crypto hưởng lợi không phải vì nó an toàn, mà vì nó thanh khoản và dễ tiếp cận. ------- ● Chồng chính sách phía sau năm 2026 Đây không phải là các quyết định cụ thể cho crypto, nhưng chúng hình thành kết quả của crypto. ✅ Quy tắc stablecoin hợp pháp hóa đô la onchain ✅ Các chương trình thí điểm tài sản thế chấp hợp pháp hóa bảng cân đối kế toán crypto ✅ Chính sách thương mại và vĩ mô hình thành mức độ rủi ro mà các nhà đầu tư chấp nhận Cùng nhau, chúng giảm ma sát. Vốn chảy đến nơi dễ dàng nhất để di chuyển. Năm 2026 sẽ thưởng cho các tài sản phù hợp một cách rõ ràng vào hệ thống được xây dựng lại này. ● Câu hỏi thực sự Nếu những xu hướng này tiếp tục, giá trị sẽ xuất hiện ở đâu vào năm 2026? > Bitcoin như một tài sản thế chấp được chấp nhận rộng rãi > Ethereum như lớp thanh toán chính > Stablecoin như xương sống của khối lượng và sự chấp nhận Không có sự đồng thuận. Sự không chắc chắn đó là cơ hội.

Gần đây, tôi thấy so sánh này ở khắp nơi trên TL: Nếu bạn mua Bitcoin vào đầu năm, bạn sẽ giảm khoảng -6.3%, trong khi S&P 500 tăng +17.8% và vàng tăng +72.7%. Bề ngoài, kết luận có vẻ rõ ràng. Bitcoin đã hoạt động kém hơn. Tài sản truyền thống "thắng." Nhưng kết luận đó hoàn toàn dựa vào một lựa chọn: thời điểm bắt đầu. Việc chọn khung thời gian không phải là trung lập. Nó định nghĩa câu chuyện trước khi dữ liệu được đọc. Vì vậy, thay vì tranh luận về hiệu suất từ đầu năm đến nay, đáng để đặt ra một câu hỏi khác: Điều gì sẽ xảy ra nếu chúng ta chọn một khung thời gian thực sự bao quát nhiều chế độ vĩ mô? Một khoảng thời gian 5 năm làm được điều đó. Nó bao trùm nửa thập kỷ 2020. Nó bao gồm QE, cú sốc lạm phát, chu kỳ thắt chặt, căng thẳng ngân hàng và rủi ro địa chính trị. Nó đủ dài để làm giảm tiếng ồn, nhưng đủ ngắn để vẫn còn liên quan. Khi bạn áp dụng lăng kính đó, câu chuyện thay đổi một cách đáng kể. ● Một Bức Ảnh 5 Năm (2020–2025) Sử dụng lợi nhuận 5 năm: - S&P 500: +215% - Vàng: +203% - Bitcoin: +3,026% Những con số này chuyển thành các hệ số: - S&P: 3.15× - Vàng: 3.03× - Bitcoin: 31.26× Vì vậy, nếu bạn đầu tư 10,000 đô la năm năm trước: - 10,000 đô la vào S&P trở thành 31,500 đô la - 10,000 đô la vào vàng trở thành 30,300 đô la - 10,000 đô la vào Bitcoin trở thành 312,600 đô la Đây không phải là một khoảng cách nhỏ. Đây là một loại kết quả khác. ● Tại Sao Khung Thời Gian Ngắn Thể Hiện Sai Lệch Bitcoin Các tài sản khác nhau thể hiện giá trị của chúng qua các khoảng thời gian khác nhau. ➤ Cổ phiếu tích lũy năng suất và tăng trưởng lợi nhuận. ➤ Vàng bảo tồn sức mua qua căng thẳng tiền tệ. ➤ Bitcoin định giá lại độ tin cậy tiền tệ trong thời kỳ thay đổi chế độ. Các khoảng thời gian ngắn chủ yếu đo lường sự biến động. Các khoảng thời gian dài tiết lộ chức năng. Bitcoin nén việc định giá lại dài hạn thành những biến động mạnh. Điều đó khiến nó trông không ổn định theo tháng, nhưng chiếm ưu thế qua các chu kỳ đầy đủ. ● Sự Biến Động Là Chi Phí, Không Phải Chế Độ Thất Bại Một phản biện hợp lý là rõ ràng: Đường đi của Bitcoin gồ ghề hơn. Trong cùng khoảng thời gian 5 năm: - Bitcoin đã trải qua nhiều lần giảm giá từ 50–80% - Giảm giá tồi tệ nhất của S&P khoảng -32% (2020) - Giảm giá của vàng nhỏ hơn và chậm hơn nhiều Điều này quan trọng. Sự biến động không phải là thẩm mỹ. Nó xác định ai có thể nắm giữ một tài sản. Nhưng sự phân biệt là rất quan trọng: Sự biến động giải thích ai có thể nắm giữ Bitcoin, không phải Bitcoin đã làm gì. Sự vượt trội của Bitcoin không xảy ra vì nó mượt mà. Nó xảy ra vì nó định giá lại rủi ro một cách mạnh mẽ khi điều kiện tiền tệ thay đổi. Sự biến động là phí vào cửa cho những kết quả không đối xứng. ● Tại Sao Khung Thời Gian 5 Năm Là Công Bằng Về Cấu Trúc Khung thời gian 5 năm bao gồm nhiều môi trường vĩ mô: - Cú sốc COVID và giảm đòn bẩy bắt buộc - Sụp đổ Luna - QE và mở rộng thanh khoản - Cú sốc lạm phát - Thắt chặt mạnh mẽ và định giá lại lợi suất thực - Căng thẳng ngân hàng và thích ứng chính sách - Ổn định sau đó Nói cách khác, Bitcoin không được đo lường qua một chế độ thuận lợi duy nhất. Nó được đo lường qua nhiều chế độ rất khác nhau. Điều đó khác biệt một cách đáng kể so với việc chọn lọc một năm duy nhất. ● Một Điểm Đối Kháng Cần Thiết Điều này không có nghĩa là: - Bitcoin sẽ lặp lại mức độ vượt trội này mỗi năm năm - Việc hoạt động kém trong ngắn hạn không quan trọng - Bitcoin thay thế cổ phiếu hoặc vàng Nó có nghĩa là một điều hẹp hơn: Nếu bạn đánh giá một tài sản nhạy cảm với chế độ dài hạn bằng cách sử dụng các khoảng thời gian ngắn hạn, bạn sẽ liên tục đọc sai nó. ● Kết Luận Bitcoin không trông ấn tượng trên các khung thời gian thuận tiện. Nó trông ấn tượng trên những khung thời gian trung thực. Trong năm năm, qua COVID, lạm phát, thắt chặt và thay đổi chính sách, nó hành xử ít giống như một sự đầu cơ một chu kỳ và nhiều hơn như một tài sản tiền tệ beta cao mà định giá lại mạnh mẽ nhất khi các chế độ thay đổi. Các khung thời gian không chỉ là đo lường, chúng là lập luận.