El marco: A lo largo de horizontes largos - Ganancias gratuitas En 2019, Schwab eliminó comisiones/tasas a $0 y td ameritrade/etrade igualó en cuestión de días; el modelo de tarifas colapsó y el flujo migró al costo total más bajo. Lo que sucedió es que (1) comprimieron el modelo de tarifas de toda la industria y (2) con el tiempo, capturaron la mayoría del flujo. ¿Por qué? Porque durante un período de tiempo lo suficientemente largo, a la gente le gusta el trading gratuito en lugar de las tarifas por niveles. Esta es la dirección en la que creo que nos moveremos con respecto a los DEXs perp. Así que aquí estamos hoy: una plétora de DEXs perp que son en gran medida iguales, con Hyperliquid en la cima y muchos esperando ser considerados. Si asumes que los traders prefieren lo gratuito a las tarifas, entonces necesitas buscar DEXs que puedan operar sin tarifas mientras tienen un negocio rentable. ¿Cómo averiguas cuáles pueden realmente operar sin tarifas? Aquellos que pueden ofrecer flujo benigno a MMs/HFTs. ¿Cómo ofrecen los equipos flujo benigno? La segmentación del flujo a través de RPI (mejora del precio al por menor) es una gran opción. No entraré en detalles sobre RPI aquí, lo cubrí en profundidad en mi informe de Delphi (comenta si quieres acceso). Los traders pagan el costo total (tarifas + diferencial + deslizamiento + rechazos). Sin flujo minorista curado, los creadores deben ampliar o sobrecobrirse para sobrevivir, por lo que cualquier recorte de tarifas que entregues a los tomadores regresa como deslizamiento y peores ejecuciones. Cuando los creadores saben qué carril están llenando (y que no es arbitraje de latencia), publican diferenciales más ajustados y tamaños firmes, las cancelaciones disminuyen, el deslizamiento realizado mejora, y ahora el cero-tarifa puede sostenerse por sí mismo porque el pnl del creador no es el subsidio. Esto es comprobable al observar los diferenciales de los DEXs y el costo efectivo de las operaciones. La segmentación del flujo permite el trading gratuito y diferenciales más ajustados. Nada de esto es para FUD HL. HL es claramente el DEX superior hoy. El punto es que si crees que "las ganancias gratuitas" prevalecerán a largo plazo, el diseño actual limita el potencial: un libro de órdenes de prioridad de cancelación, solo iluminado y de un solo carril tiende a crear una dinámica similar a la de último vistazo, gravando a los tomadores a través del deslizamiento y desalentando el tamaño con el tiempo. También hace que el cero-tarifa duradero sea casi imposible porque no puedes escalar a menos que puedas garantizar la calidad del flujo que estás vendiendo a los MMs. La única forma en que puedes garantizar flujo en su modelo es si ralentizas ciertos pedidos (es decir, baches de velocidad). Es posible, pero ahora significa que necesitan tener esta lógica en la construcción de bloques, lo cual es innecesario a ese nivel. Así que con este marco de que los lugares gratuitos ganarán usuarios con el tiempo, actualmente solo hay dos DEXs que se están inclinando hacia esto (@tradeparadex y @Lighter_xyz) y cada uno eligiendo diferentes formas de proporcionar esta experiencia de trading gratuita mientras generan ingresos sostenibles. Espero que las tarifas se compriman en general con el tiempo y espero que HL considere nuevas formas de curar flujo para ejecutar bien este modelo de negocio PFOF sin sacrificar ingresos significativos.