框架：在长时间范围内的免费胜利 在2019年，施瓦布将佣金/费用降至$0，TD Ameritrade/E*TRADE在几天内进行了匹配；费用模型崩溃，流量迁移到最低的全包成本。 发生的事情是（1）他们压缩了整个行业的费用模型，（2）随着时间的推移，他们捕获了大部分流量。为什么？因为在足够长的时间内，人们更喜欢免费交易而不是费用等级。 我相信我们在永续去中心化交易所（perp DEXs）方面将朝这个方向发展。 所以我们今天在这里：大量的永续去中心化交易所大致相同，Hyperliquid位于顶端，许多人希望仅仅被考虑。如果你假设交易者更喜欢免费而不是收费，那么你需要寻找能够实现零费用的去中心化交易所，同时又能保持盈利的业务。你如何判断哪些可以真正运行零费用？那些能够为做市商/高频交易者提供温和流量的去中心化交易所。团队如何提供温和流量？通过RPI（零售价格改善）进行流量分段是一个很好的选择。我在这里不会详细讨论RPI，我在我的Delphi报告中详细介绍过（如果你想获取访问权限，请评论）。 交易者支付全包成本（费用 + 点差 + 滑点 + 拒绝）。没有经过策划的零售流量，做市商必须扩大或过度对冲以生存，因此你给接受者的任何费用削减都会以滑点和更糟糕的成交回报。 当做市商知道他们填补的是哪个通道（并且这不是延迟套利）时，他们会发布更紧的点差和更大的成交量，取消订单减少，实际滑点改善，现在零费用可以独立存在，因为做市商的盈亏不是补贴。当查看去中心化交易所的点差和有效交易成本时，这一点是可以证明的。流量分段允许免费交易和更紧的点差。所有这些都不是为了抹黑HL。HL显然是今天的顶级去中心化交易所。关键是，如果你相信“免费胜利”在长期内有效，当前的设计限制了上行空间：取消优先、仅限照明、单通道的订单簿往往会产生类似最后一看（last-look-like）的动态，通过滑点对接受者征税，并随着时间的推移抑制成交量。它还使得持久的零费用几乎不可能，因为除非你能保证你出售给做市商的流量质量，否则你无法扩展。在他们的模型中，唯一能保证流量的方法是减缓特定订单的速度（即速度障碍）。这是可能的，但这意味着他们需要在区块构建中引入这种逻辑，而在那个层面上这是不必要的。 因此，基于这个框架，免费场所将随着时间的推移赢得用户，目前只有两个去中心化交易所倾向于此（@tradeparadex 和 @Lighter_xyz），每个交易所选择不同的方式来提供这种免费交易体验，同时产生可持续的收入。 我预计费用将在一段时间内普遍压缩，并希望HL考虑新的方式来策划流量，以良好地运行这个PFOF商业模型，而不牺牲有意义的收入。