Cadrul: Peste orizonturi lungi - Câștiguri gratuite În 2019, Schwab a redus comisioanele/comisioanele la 0 USD, iar td ameritrade/etrade s-a egalat în câteva zile; Modelul de taxă s-a prăbușit și fluxul a migrat la cel mai mic cost all-in. Ceea ce s-a întâmplat este că (1) au comprimat întregul model de taxe al industriei și (2) în timp, au captat cea mai mare parte a fluxului. De ce? Pentru că pe o perioadă suficient de lungă de timp, oamenii preferă tranzacționarea gratuită în detrimentul nivelurilor de taxe. Aceasta este direcția în care cred că ne vom îndrepta în ceea ce privește DEX-urile perp. Așa că iată-ne astăzi: o multitudine de DEX-uri care sunt în mare parte aceleași, cu Hyperliquid în vârf și mulți sperând să fie luați în considerare. Dacă presupuneți că comercianții preferă gratuitul în locul taxei, atunci trebuie să căutați DEX-uri care pot merge fără taxă în timp ce au o afacere profitabilă. Cum îți dai seama care dintre ele pot avea de fapt zero comisioane? Cele care pot oferi un flux benign MM/HFT. Cum oferă echipele un flux benign? Segmentarea fluxului prin RPI (îmbunătățirea prețului de vânzare cu amănuntul) este o opțiune excelentă. Nu voi intra în detalii despre RPI aici, am acoperit-o pe larg în raportul meu Delphi (comentați dacă doriți acces). Comercianții plătesc all-in cost (taxe + spread + slippage + respingeri). Fără un flux de vânzare cu amănuntul organizat, producătorii trebuie să se lărgească sau să se protejeze excesiv pentru a supraviețui, astfel încât orice reducere a taxei pe care o înmânați cumpărătorilor se întoarce ca o alunecare și umpleri mai proaste. Când producătorii știu ce culoar umplu (și că nu este latency-arb), ei postează spread-uri mai strânse și o dimensiune mai fermă, anulează căderea, realizează că slippage-ul se îmbunătățește, iar acum taxa zero poate sta de la sine stătătoare, deoarece producătorul pnl nu este subvenția. Acest lucru se poate dovedi atunci când ne uităm la spread-urile DEX-urilor și la costul efectiv de tranzacționare. Segmentarea fluxului permite tranzacționare gratuită și spread-uri mai strânse. Nimic din toate acestea nu este pentru a FUD HL. HL este în mod clar cel mai bun DEX astăzi. Ideea este că, dacă crezi că "câștigurile gratuite" pe termen lung, designul actual se limitează: o carte cu prioritate de anulare, doar iluminată, cu o singură bandă, tinde să creeze o dinamică de ultimă imagine, solicitând cumpărătorii prin alunecare și descurajând dimensiunea în timp. De asemenea, face aproape imposibilă taxa zero durabilă, deoarece nu puteți scala decât dacă puteți garanta calitatea fluxului pe care îl vindeți MM-urilor. Singura modalitate prin care puteți garanta fluxul în modelul lor este dacă încetiniți anumite comenzi (adică denivelări). Este posibil, dar acum înseamnă că trebuie să aibă această logică în construcția blocurilor, ceea ce nu este necesar la acel nivel. Deci, cu acest cadru în care locațiile gratuite vor câștiga utilizatorii în timp, în prezent există doar două DEX-uri care se înclină spre acest lucru (@tradeparadex și @Lighter_xyz) și fiecare alege modalități diferite de a oferi această experiență de tranzacționare gratuită, generând în același timp venituri durabile. Mă aștept ca taxele să fie comprimate în timp și sper că HL ia în considerare noi modalități de a gestiona fluxul pentru a conduce bine acest model de afaceri PFOF fără a sacrifica venituri semnificative.