Рамки: За довгими горизонтами - безкоштовні виграші У 2019 році Schwab знизив комісії/збори до $0, а td ameritrade/etrade зрівнявся за кілька днів; Модель плати зазнала краху, і потік перекочував до найнижчої вартості ва-банк. Що сталося, так це те, що (1) вони стиснули всю модель комісій у галузі та (2) з часом вони захопили більшу частину потоку. Чому? Тому що протягом досить тривалого періоду часу люди віддають перевагу вільній торгівлі, а не рівням комісій. Я вважаю, що ми будемо рухатися в цьому напрямку щодо perp DEX. Отже, ми сьогодні знаходимося: безліч perp DEX, які в основному однакові, з Hyperliquid на вершині, і багато хто сподівається, що їх просто розглянуть. Якщо ви припускаєте, що трейдери віддають перевагу безкоштовній комісії, а не комісії, то вам потрібно шукати DEX, які можуть отримати нульову комісію, маючи при цьому прибутковий бізнес. Як з'ясувати, які з них насправді можуть працювати без комісій? Ті, які можуть забезпечити доброякісний потік для ММ/HFT. Як команди забезпечують доброякісний потік? Сегментація потоку через RPI (покращення роздрібних цін) є чудовим варіантом. Я не буду вдаватися в подробиці про RPI тут, я детально висвітлив це у своєму звіті Delphi (прокоментуйте, якщо хочете отримати доступ). Трейдери оплачують вартість ва-банк (комісії + спред + прослизання + відхилення). Без контрольованого роздрібного потоку мейкерам доводиться розширюватися або надмірно хеджувати, щоб вижити, тому будь-яка комісія, яку ви віддаєте тейкерам, повертається як прослизання та ще гірше заповнюється. Коли мейкери знають, яку смугу вони заповнюють (і що це не затримка-вилка), вони публікують вужчі спреди та розмір тверди, скасовують падіння, розуміють, що прослизання покращується, і тепер нульова комісія може стояти сама по собі, тому що maker pnl не є субсидією. Це підтверджується, якщо розглядати спреди на DEX та ефективну вартість торгівлі. Сегментація потоку забезпечує вільну торгівлю та більш вузькі спреди. Все це не до FUD HL. HL однозначно є найкращою DEX на сьогоднішній день. Справа в тому, що якщо ви вірите в «безкоштовні виграші» в довгостроковій перспективі, нинішній дизайн обмежується плюсом: односмугова книга з пріоритетом скасування, освітлена лише світлом, має тенденцію створювати останню схожу на динамічну, обтяжливу аудиторію через прослизання та зневірений розмір з часом. Це також робить тривалу нульову комісію майже неможливою, тому що ви не можете масштабуватися, якщо не можете гарантувати якість потоку, який ви продаєте ММ. Єдиний спосіб, яким ви можете гарантувати потік у їхній моделі, це якщо ви сповільнюєте певні замовлення (тобто лежачі поліцейські). Це можливо, але зараз це означає, що вони повинні мати цю логіку в блочнобудуванні, яка не потрібна на такому рівні. Таким чином, завдяки цій структурі, згідно з якою безкоштовні майданчики з часом завойовуватимуть користувачів, наразі є лише дві DEX, які схиляються до цього (@tradeparadex та @Lighter_xyz) і кожна з них вибирає різні способи забезпечення цього безкоштовного торгового досвіду, отримуючи при цьому стабільні доходи. Я очікую, що з часом збори будуть стиснуті в усіх напрямках, і я сподіваюся, що HL розгляне нові способи управління потоком, щоб добре керувати цією бізнес-моделлю PFOF без шкоди для значущих доходів.