【“收益分享型”穩定幣，會成為未來的穩定幣常態嗎？】 穩定幣，是這輪週期無可爭議的主線之一，也是加密貨幣行業為數不多有正外部性的業務，近年來吸引了眾多資本紛紛涌入。 但穩定幣的背後，隱藏著一筆巨大的、尚未被充分挖掘的財富。 支撐其運行的數百億美元儲備金，每年能產生超過 110 億美元的利息。 目前，這筆錢幾乎全部流入了發行商的口袋。然而，一場變革也許正在醞釀 —— 穩定幣的收益分享。 這裡想把 @SeiNetwork 創始人 @jayendra_jog 的這篇推文，和 @Sei_Labs 的研究的核心內容，以中文的形式整理，並分享給大家。 正如 Sei Labs 的研究和 Jay 的推文顯示的，將這筆收益分享給用戶，是一場由基礎經濟學定律驅動的趨勢。 🔴第一部分：收益分享的經濟學原理🔴 理論上，有三個核心因素共同將穩定幣推向收益分享的結局。 1️⃣直接競爭： 該模型將穩定幣市場看作一場關於“利息返還率”的價格戰。為了吸引用戶，發行商會相互競價，提供更高的收益返還。在充分競爭下，這種壓力會將返還率推向極限，使其接近100%。 2️⃣外部選擇壓力： 即使是壟斷發行商，也必須和其它鏈上生息資產（如代幣化國債）競爭。為了防止用戶因機會成本而流失，發行商必須提供有競爭力的收益。例如，如果外部資產能提供4.5%的收益，而穩定幣自身的便利性價值為1%，發行商就需要分享足夠的收益來彌補3.5%的差距。 3️⃣壟斷聯盟的脆弱性： 發行商通過合謀（形成卡特爾集團）來維持低返還率的策略難以成功。因為隨著市場競爭者增多，總會有參與者傾向於打破協議以搶佔整個市場，這種背叛的誘惑使得聯盟非常不穩定。 🔴第二部分：市場規模與潛在影響🔴 待分配的收益資金規模巨大，足以對現有生態產生重要影響。 1️⃣百億級的收益池：僅在以太坊、波場、Solana和BNB鏈上，穩定幣儲備金每年產生的潛在總收益就高達約110億美元，如圖所示。 2️⃣遠超網絡費用：以太坊鏈上穩定幣的潛在年收益（約67億美元）幾乎是其網絡年手續費收入（約24億美元）的三倍。 3️⃣生態價值迴流：在一個70%收益分享的場景下，僅以太坊生態每年就能獲得超過$47億美元的額外價值注入。 🔴第三部分：現實中的主要挑戰🔴 理論上的趨勢在現實中面臨三個主要障礙。 1️⃣市場與用戶行為： 模型的關鍵假設是用戶會主動追逐最高收益。但現實中，用戶可能更看重安全和便利性，對收益的敏感度不足，從而減弱競爭壓力。 2️⃣監管紅線： 這是主要障礙‼️美國的GENIUS法案明確禁止將抵押品收益直接作為利息分給用戶。這迫使發行商必須尋找合規的、但更複雜的間接價值分配方式，例如生態系統基金或開發者激勵。 3️⃣傳統金融的阻力： 收益分享型穩定幣會直接衝擊傳統銀行業務。因此，銀行業正在積極遊說，試圖通過立法來限制其發展，這為變革增添了政治博弈的複雜性。 🔴結論： 綜上所述，穩定幣的收益分享在「經濟學」上是「競爭驅動的必然趨勢。 然而，其實現的具體路徑和時間，將主要取決於用戶行為的實際反應、監管政策的最終形態以及與傳統金融的行業博弈。 最終的解決方案可能並非直接的利息分配，而是通過生態系統激勵等更間接、合規的方式來實現。 🔴Stablecoins Move Faster on Sei. ($/acc)