1/ EtherFi hallitsee LRT:itä ~80 %:n markkinaosuudella ja 2,9 miljoonan ETH:n (~11,7 miljardin dollarin) TVL:llä. Vähemmän näkyvää on sen kääntyminen kohti krypto-uuspankkia käteis- ja likvidistrategioiden kautta, jotka skaalautuvat nopeasti ja vaikuttavat nyt olennaisesti tuloihin. @ether_fi liiketoiminnan erittely:

2/ EtherFi lanseerattiin vuonna 2023, kun Lido hallitsi jo 30 %+ panostetusta ETH:sta, kun se oli rakentanut kestävän vallihaudan ohuen marginaalin (5–10 % netto) ja pitkälti homogeenisten LST-markkinoiden ympärille. Kaksi rakenteellista myötätuulta muokkasi maisemaa uudelleen. Shanghain päivitys tarjosi ensimmäisen, joka avasi nostot ja katalysoi uusia panostuksia. EigenLayer loi toisen ja voimakkaamman myötätuulen ottamalla käyttöön uudelleenstaamisen, jonka avulla LRT:t voivat ansaita perustuottoa, panostaa palkkioita uudelleen ja Eigen-pisteitä. ETH-tuoton + Eigen-pisteiden avulla uudet tulokkaat kerrostuivat omiin kannustimiinsa, mikä sytytti LRT-kesän. Parhaimmillaan LRT:hen talletettiin yli 860 tuhatta ETH:ta yhden kuukauden aikana.

3/ Lopulta pisteet oli kuitenkin myytävä. LRT:iden ympärillä oleva hype heijasti vuoden 2021 DeFi-farmeja, pisteet viivästyttivät myyntipaineita TGE:hen asti, mutta kun tokenit lanseerattiin, tuoton ylittävä hyöty oli rajallinen. "Ilmainen lounas" päättyi ja useimmat LRT:t romahtivat tai jättivät TGE:n kokonaan väliin. EtherFi erottui joukosta syvillä integraatioillaan Pendleen ja Aaveen. eETH säilytti TVL:n, vaikka LRT:n tarjonta ex-eETH laski 2 miljoonasta <750 000 000 euroon.

4/ TVL:n ollessa tahmea, EtherFi:n LRT-tuotteesta tuli keskeinen rahalehmälinja. Jopa ohuilla marginaaleilla (10 % ~2,7 %:n APY:llä) mittakaava tuottaa ylisuuria tuloja. Vuoden alusta 15. syyskuuta 2025 mennessä panostus tuotti 21,71 miljoonaa dollaria (~73 % liikevaihdosta). Neljännesvuosittain: Q1: 7,7 miljoonaa dollaria Q2: 6,4 miljoonaa dollaria (-17 % QoQ) Q3: 7,65 miljoonaa dollaria

5/ Hallitsevasta asemastaan huolimatta hidastuva kasvu ja ohuet marginaalit saivat laajentumaan holveihin ja käteisvaraan. Ajatuksena on poistaa offramp-kitka ja antaa DeFi-integroidun kortin käyttää ketjussa olevia varoja vakuutena selvityksessä, mikä laajentaa hyötyä panostamisen ulkopuolelle ja hyödyntää EtherFin jakelua.

6/ EtherFi Cash on skaalautunut nopeasti julkaisun jälkeen. 9 kuukaudessa se laski liikkeelle 11 280 korttia ja käsitteli 38 miljoonaa dollaria ~410 tuhannen tapahtuman aikana; Keskimääräinen lippu on ~ 93 dollaria. Käteistulot: 2,1 miljoonaa dollaria vuoden alusta, 0,19 miljoonaa dollaria ensimmäisellä neljänneksellä, 0,50 miljoonaa dollaria toisella neljänneksellä ja ~1,90 miljoonaa dollaria kolmannella vuosineljänneksellä (ennustettu) käyttöönoton ja korttien käytön lisääntyessä. Cash syöttää saldot takaisin holveihin, jotta varat pysyvät tuottavina ketjussa.

7/ EtherFi-holvit yhdistävät ekosysteemin ja pitävät varat tuottavina samalla kun ne ovat edelleen käytettävissä käteiskortin kautta. Käyttäjät voivat tallettaa weETH:ta, tallia tai BTC:tä automatisoituihin strategioihin. Kaksi etua erottuu: • Olennaisesti korkeammat tuotot (~11 % vs. ~4 % neopankeissa) • negatiivinen efektiivinen lainakustannus, koska tuotot kompensoivat ~4 %:n kortin lainakoron. Holvit ovat tuottaneet 4,26 miljoonaa dollaria vuoden alusta (~14 % liikevaihdosta), 1,13 miljoonaa dollaria ensimmäisellä neljänneksellä, 2,25 miljoonaa dollaria toisella neljänneksellä ja 0,88 miljoonaa dollaria kolmannella vuosineljänneksellä tarkoituksellisen väliaikaisen maksujen alentamisen jälkeen.

8/ Vuoden alusta 15. syyskuuta liikevaihto on 29,7 miljoonaa dollaria: panostus 21,7 miljoonaa dollaria (73 %), holvit 4,3 miljoonaa dollaria (14 %), käteinen 2,1 miljoonaa dollaria (7 %), nostot 1,6 miljoonaa dollaria (5 %), lainat 0,03 miljoonaa dollaria. Q3:n run-rate-tasolla mix siirtyy 66 %:iin, käteiseen 14 %, nostoihin 13 %, holveihin 7 %. QoQ:n kasvu +5,4 miljoonaa dollaria tuli panostuksesta (+2,8 miljoonaa dollaria), nostoista (+1,8 miljoonaa dollaria) ja käteisvaroista (+1,6 miljoonaa dollaria), jota holvit (–0,8 miljoonaa dollaria) kompensoivat.

9/ Silti arvostus on lähempänä LST-kohorttia noin 24x P/S:llä. Koska käteisvarat skaalautuvat paremmilla marginaaleilla kuin panostus, yhdistelmä voi parantua, jos toteutus jatkuu, mikä lisää valinnaisuutta ydinpanostusmoottorin lisäksi.

10/ Koko raportti, jossa on rivikohtaiset tiedot, kasvuvektorit, ennusteet ja keskustelu lukituksen avaamisesta vs. takaisinostoista, on koko raportissa vuodelta @blockworksres.