1. EtherFi домінує в LRT з часткою ринку ~80% і TVL 2,9 млн ETH (~$11,7 млрд). Менш помітним є його поворот до криптонеобанку за допомогою стратегій Cash and Liquid, які швидко масштабуються і тепер суттєво впливають на дохід. Розбивка бізнесу @ether_fi:

2. EtherFi був запущений у 2023 році, коли Lido вже контролювала 30%+ стейкінгових ETH, побудувавши міцний рів навколо тонкого маржі (5–10% нетто) і значною мірою однорідного ринку LST. Два структурні попутні вітри змінили ландшафт. Оновлення Shanghai забезпечило перше, розблокувавши виведення коштів і стимулюючи новий приплив коштів у стейкінг. EigenLayer створила другий, і більш потужний, попутний вітер, запровадивши рестакінг, що дозволяє LRT заробляти базовий дохід, винагороди за перездавання та очки Eigen. Завдяки прибутковості ETH + Eigen балам нові учасники нашаровувалися на власні стимули, запалюючи літо LRT. На піку свого розвитку понад 860 тисяч ETH було внесено в LRT за один місяць.

3. Однак очки врешті-решт довелося продати. Ажіотаж навколо LRT відображав DeFi-ферми 2021 року, бали відклали тиск продажів до TGE, але як тільки токени були запущені, корисність, крім прибутковості, була обмежена. «Безкоштовний обід» закінчився, і більшість LRT згорнули або взагалі пропустили TGE. EtherFi вирізнявся своїми глибокими інтеграціями на Pendle та Aave. eETH зберіг TVL, навіть незважаючи на те, що пропозиція LRT ex-eETH впала з 2 млн до <750 тис.

4. У зв'язку з тим, що TVL був липким, продукт EtherFi LRT став основною лінією дійних корів. Навіть при невеликій маржі (10% при ~2,7% річних) ваги забезпечують неабиякий дохід. З початку року до 15 вересня 2025 року стейкінг приніс $21,71 млн (~73% від доходу). Щоквартально: Q1: 7,7 млн доларів 2 квартал: $6,4 млн (-17% порівняно з попереднім кварталом) Q3: 7,65 млн доларів

5. Незважаючи на домінування, уповільнення зростання та незначна маржа спонукали до експансії у Vaults та Cash. Ідея полягає в тому, щоб усунути розбіжності та дозволити картці, інтегрованій у DeFi, використовувати ончейн-активи як заставу під час розрахунків, розширюючи корисність за межі стейкінгу та використання розподілу EtherFi.

6. EtherFi Cash швидко масштабувався з моменту запуску. За 9 місяців вона випустила 11 280 карток і обробила $38 млн у ~410 тисячах транзакцій; Середній квиток коштує ~$93. Грошовий дохід: $2,1 млн з початку року, з них $0,19 млн у 1 кварталі, $0,50 млн у 2 кварталі та ~$1,90 млн у 3 кварталі (прогнозовано) у міру впровадження та використання карток. Cash передає баланси назад у Сховища, щоб підтримувати продуктивність коштів у мережі.

7. Сховища EtherFi об'єднують екосистему, зберігаючи активи продуктивними, але при цьому їх можна витрачати через готівкову картку. Користувачі можуть вносити weETH, стабільні ставки або BTC в автоматизовані стратегії. Виділяються дві переваги: • значно вища дохідність (~11% проти ~4% у необанків) • негативна ефективна вартість запозичень, оскільки дохідність компенсує ставку запозичення за карткою ~4%. Сховища принесли $4,26 млн з початку року (~14% доходу), з яких $1,13 млн у 1 кварталі, $2,25 млн у 2 кварталі та $0,88 млн у 3 кварталі після навмисного тимчасового зниження комісії.

8/ З початку року до 15 вересня дохід становить $29,7 млн: стейкінг $21,7 млн (73%), Vaults $4,3 млн (14%), готівка $2,1 млн (7%), зняття $1,6 млн (5%), позики $0,03 млн. У 3-му кварталі мікс змінюється на стейкінг 66%, готівку 14%, зняття коштів 13%, сховища 7%. Зростання в квартальному кварталі на +$5,4 млн відбулося за рахунок стейкінгу (+$2,8 млн), зняття коштів (+$1,8 млн), готівки (+$1,6 млн), компенсованих Vaults (–$0,8 млн).

9. Тим не менш, оцінка знаходиться ближче до когорти LST і становить приблизно 24x P/S. У міру того, як Cash і Vaults масштабуються з кращою маржею, ніж стейкінг, мікс може покращитися, якщо виконання продовжиться, що додає опціональності за межами основного механізму стейкінгу.

10. Повний звіт з подробицями по рядках, векторами зростання, прогнозами та дискусією про розблокування та зворотний викуп дивіться у повному звіті від @blockworksres.