1/ EtherFi domina los LRT con ~80% de cuota de mercado y 2,9 millones de ETH (~11,7 mil millones de dólares) TVL. Menos visible es su giro hacia un neobanco criptográfico a través de las estrategias Cash y Liquid, que están escalando rápidamente y ahora contribuyen materialmente a los ingresos. Desglosando el negocio de @ether_fi:

2/ EtherFi se lanzó en 2023 cuando Lido ya controlaba el 30%+ de ETH apostado, habiendo construido un foso duradero alrededor de un mercado LST de margen delgado (5-10% neto) y en gran medida homogéneo. Dos vientos de cola estructurales remodelaron el paisaje. La actualización de Shanghai proporcionó la primera, desbloqueando retiros y catalizando nuevas entradas en el staking. EigenLayer creó el segundo y más poderoso viento de cola al introducir el replanteo, lo que permitió a los LRT obtener rendimiento base, recompensas de replanteo y puntos Eigen. Con el rendimiento de ETH + puntos Eigen, los nuevos participantes agregaron sus propios incentivos, encendiendo el verano de LRT. En su punto máximo, se depositaron más de 860k ETH en LRT en un solo mes.

3/ Sin embargo, los puntos finalmente tuvieron que venderse. La exageración en torno a los LRT reflejó las granjas DeFi de 2021, los puntos retrasaron la presión de venta hasta TGE, pero una vez que se lanzaron los tokens, la utilidad más allá del rendimiento fue limitada. El "almuerzo gratis" terminó y la mayoría de los LRT colapsaron o se saltaron TGE por completo. EtherFi se destacó con sus profundas integraciones en Pendle y Aave. eETH retuvo TVL incluso cuando el suministro de LRT ex-eETH cayó de 2 millones a <750k.

4/ Con el TVL pegajoso, el producto LRT de EtherFi se convirtió en la principal línea de ingresos. Incluso con márgenes estrechos (10% en un APY de ~2.7%), la escala genera ingresos descomunales. Hasta el 15 de septiembre de 2025, el staking produjo 21,71 millones de dólares (~73% de los ingresos). Trimestral: Q1: $7.7M Q2: $6.4M (-17% intertrimestral) Q3: $7.65M

5/ A pesar de su dominio, la desaceleración del crecimiento y los estrechos márgenes impulsaron la expansión a Vaults and Cash. La idea es eliminar la fricción de la rampa de salida y permitir que una tarjeta integrada en DeFi use activos en cadena como garantía en la liquidación, extendiendo la utilidad más allá del staking y aprovechando la distribución de EtherFi.

6/ EtherFi Cash ha escalado rápidamente desde su lanzamiento. En 9 meses emitió 11,280 tarjetas y procesó $ 38 millones en ~ 410k transacciones; El boleto promedio es de ~ $ 93. Ingresos en efectivo: 2,1 millones de dólares en lo que va de año, con 0,19 millones de dólares en el primer trimestre, 0,50 millones de dólares en el segundo trimestre y ~1,90 millones de dólares en el tercer trimestre (proyectado) a medida que aumentaba la adopción y el uso de tarjetas. El efectivo devuelve los saldos a las bóvedas para mantener la productividad de los fondos en la cadena.

7/ Las bóvedas de EtherFi conectan el ecosistema, manteniendo los activos productivos sin dejar de gastarse a través de la tarjeta de efectivo. Los usuarios pueden depositar weETH, establos o BTC en estrategias automatizadas. Destacan dos ventajas: • Rendimientos materialmente más altos (~11% frente a ~4% en los neobancos) • Un costo de endeudamiento efectivo negativo, ya que los rendimientos compensan la tasa de endeudamiento de ~4% de la tarjeta. Las bóvedas han generado 4,26 millones de dólares en lo que va de año (~14% de los ingresos), con 1,13 millones de dólares en el primer trimestre, 2,25 millones de dólares en el segundo trimestre y 0,88 millones de dólares en el tercer trimestre tras una disminución temporal deliberada de las tarifas.

8/ Hasta el 15 de septiembre, los ingresos son de 29,7 millones de dólares: Staking 21,7 millones de dólares (73%), bóvedas 4,3 millones de dólares (14%), efectivo 2,1 millones de dólares (7%), retiros 1,6 millones de dólares (5%), préstamos de 0,03 millones de dólares. Sobre la base de la tasa de ejecución del tercer trimestre, la combinación cambia a Staking 66%, Efectivo 14%, Retiros 13%, Bóvedas 7%. El crecimiento intertrimestral de +$5.4M provino de Staking (+$2.8M), Retiros (+$1.8M), Efectivo (+$1.6M), compensado por Vaults (–$0.8M).

9/ Aún así, la valoración se encuentra más cerca de la cohorte LST en aproximadamente 24x P/S. A medida que Cash and Vaults escala con mejores márgenes que el staking, la combinación puede mejorar si la ejecución continúa, lo que agrega opcionalidad más allá del motor de staking central.

10/ Para obtener el informe completo con detalles línea por línea, vectores de crecimiento, proyecciones y la discusión sobre desbloqueos frente a recompras, consulte el informe completo de @blockworksres.