1/ EtherFi domina LRTs com ~80% de participação de mercado e 2,9 milhões de ETH (~US$ 11,7 bilhões) de TVL. Menos visível é seu pivô em direção a um neobanco cripto por meio de estratégias de caixa e liquidez, que estão escalando rapidamente e agora contribuem materialmente para a receita. Detalhando os negócios de @ether_fi:

2/ A EtherFi foi lançada em 2023, quando a Lido já controlava 30%+ do ETH em staking, tendo construído um fosso durável em torno de um mercado LST de margem estreita (5–10% líquido) e amplamente homogêneo. Dois ventos favoráveis estruturais remodelaram a paisagem. A atualização Shanghai forneceu o primeiro, desbloqueando saques e catalisando novos fluxos de entrada para o staking. A EigenLayer criou o segundo e mais poderoso vento favorável ao introduzir a retomada, permitindo que os LRTs ganhassem rendimento base, recompensas de retomada e pontos Eigen. Com o rendimento ETH + pontos Eigen, os novos participantes usaram seus próprios incentivos, iniciando o verão do LRT. Em seu pico, mais de 860 mil ETH foram depositados em LRTs em um único mês.

3/ No entanto, os pontos eventualmente tiveram que ser vendidos. O hype em torno dos LRTs refletiu as fazendas DeFi de 2021, pontos atrasaram a pressão de venda até o TGE, mas uma vez que os tokens foram lançados, a utilidade além do rendimento foi limitada. O "almoço grátis" terminou e a maioria dos LRTs entrou em colapso ou pulou totalmente o TGE. A EtherFi se destacou com suas integrações profundas em Pendle e Aave. A eETH manteve o TVL mesmo com a oferta de LRT ex-eETH caindo de 2 milhões para < 750 mil.

4/ Com o TVL sendo pegajoso, o produto LRT da EtherFi tornou-se a principal linha de vacas leiteiras. Mesmo com margens estreitas (10% em um APY de ~ 2,7%), a escala gera uma receita descomunal. No acumulado do ano até 15 de setembro de 2025, o staking produziu US$ 21,71 milhões (~73% da receita). Trimestral: 1º trimestre: US$ 7,7 milhões 2º trimestre: US$ 6,4 milhões (-17% no trimestre) 3º trimestre: US$ 7,65 milhões

5/ Apesar de seu domínio, a desaceleração do crescimento e as margens estreitas levaram à expansão para Vaults and Cash. A ideia é remover o atrito de offramp e permitir que um cartão integrado ao DeFi use ativos onchain como garantia na liquidação, estendendo a utilidade além do staking e alavancando a distribuição do EtherFi.

6/ O EtherFi Cash foi dimensionado rapidamente desde o lançamento. Em 9 meses, emitiu 11.280 cartões e processou US$ 38 milhões em ~ 410 mil transações; O bilhete médio custa ~ $ 93. Receita de caixa: US$ 2,1 milhões no acumulado do ano, com US$ 0,19 milhão no 1º trimestre, US$ 0,50 milhão no 2º trimestre e ~ US$ 1,90 milhão no 3º trimestre (projetado) à medida que a adoção e o uso do cartão aumentaram. O dinheiro alimenta os saldos de volta aos cofres para manter os fundos produtivos onchain.

7/ Os cofres EtherFi conectam o ecossistema, mantendo os ativos produtivos enquanto ainda podem ser gastos por meio do cartão Cash. Os usuários podem depositar weETH, estábulos ou BTC em estratégias automatizadas. Duas vantagens se destacam: • Rendimentos materialmente mais altos (~ 11% vs ~ 4% em neobancos) • um custo de empréstimo efetivo negativo, pois os rendimentos compensam a taxa de empréstimo do cartão de ~ 4%. Os cofres geraram US$ 4,26 milhões no acumulado do ano (~ 14% da receita), com US$ 1,13 milhão no 1º trimestre, US$ 2,25 milhões no 2º trimestre e US$ 0,88 milhão no 3º trimestre após uma redução temporária deliberada da taxa.

8/ No acumulado do ano até 15 de setembro, a receita é de US$ 29,7 milhões: staking de US$ 21,7 milhões (73%), cofres de US$ 4,3 milhões (14%), dinheiro de US$ 2,1 milhões (7%), saques de US$ 1,6 milhão (5%), empréstimos de US$ 0,03 milhão. Em uma base de taxa de execução do 3º trimestre, o mix muda para Staking 66%, Cash 14%, Withdrawals 13%, Vaults 7%. O crescimento trimestral de +US$ 5,4 milhões veio de Staking (+US$ 2,8 milhões), saques (+US$ 1,8 milhão), caixa (+US$ 1,6 milhão), compensado por cofres (-US$ 0,8 milhão).

9/ Ainda assim, a avaliação fica mais próxima da coorte LST em aproximadamente 24x P/S. À medida que o Cash and Vaults escala com margens melhores do que o staking, o mix pode melhorar se a execução continuar, o que adiciona opções além do mecanismo principal de staking.

10/ Para o relatório completo com detalhes linha por linha, vetores de crescimento, projeções e a discussão sobre desbloqueios versus recompras, consulte o relatório completo da @blockworksres.