1/ EtherFi dominuje w LRT z ~80% udziałem w rynku i 2,9M ETH (~11,7B $) TVL. Mniej widoczne jest jego przejście w kierunku kryptowalutowego neobanku poprzez strategie Cash i Liquid, które szybko się rozwijają i teraz znacząco przyczyniają się do przychodów. Rozkładając działalność @ether_fi:

2/ EtherFi zadebiutował w 2023 roku, gdy Lido już kontrolował ponad 30% stakowanego ETH, budując trwałą barierę wokół rynku LST o niskiej marży (5–10% netto) i w dużej mierze jednorodnego. Dwa strukturalne wiatry w plecy przekształciły krajobraz. Aktualizacja Shanghai dostarczyła pierwszego, odblokowując wypłaty i katalizując nowe napływy do stakowania. EigenLayer stworzył drugi, i bardziej potężny, wiatr w plecy, wprowadzając restakowanie, co pozwala LRT na zarabianie podstawowego zysku, nagród za restakowanie i punktów Eigen. Dzięki zyskowi z ETH + punktom Eigen, nowi uczestnicy dodali własne zachęty, zapalając lato LRT. W szczytowym momencie ponad 860k ETH zostało zdeponowane w LRT w ciągu jednego miesiąca.

3/ Jednak punkty ostatecznie musiały zostać sprzedane. Hype wokół LRT-ów odzwierciedlał farmy DeFi z 2021 roku, punkty opóźniły presję sprzedażową do TGE, ale po uruchomieniu tokenów użyteczność poza zyskiem była ograniczona. „Darmowy obiad” się skończył, a większość LRT-ów załamała się lub całkowicie pominęła TGE. EtherFi wyróżniał się swoimi głębokimi integracjami z Pendle i Aave. eETH utrzymał TVL, nawet gdy podaż LRT-ów ex-eETH spadła z 2M do <750k.

4/ Przy utrzymującym się TVL, produkt LRT EtherFi stał się główną linią dochodową. Nawet przy cienkich marżach (10% przy ~2,7% APY), skala generuje nadzwyczajne przychody. Od początku roku do 15 września 2025 roku, staking przyniósł 21,71 mln USD (~73% przychodu). Kwartalnie: Q1: 7,7 mln USD Q2: 6,4 mln USD (-17% QoQ) Q3: 7,65 mln USD

5/ Pomimo swojej dominacji, spowolniony wzrost i cienkie marże skłoniły do rozszerzenia działalności na Vaulty i Cash. Pomysł polega na usunięciu tarć związanych z wypłatą i umożliwieniu użycia karty zintegrowanej z DeFi, która wykorzystuje aktywa on-chain jako zabezpieczenie przy rozliczeniu, rozszerzając użyteczność poza staking i wykorzystanie dystrybucji EtherFi.

6/ EtherFi Cash szybko się rozwija od momentu uruchomienia. W ciągu 9 miesięcy wydało 11 280 kart i przetworzyło 38 milionów dolarów w około 410 tys. transakcji; średni bilet wynosi około 93 dolarów. Przychody z gotówki: 2,1 miliona dolarów od początku roku, z 0,19 miliona dolarów w Q1, 0,50 miliona dolarów w Q2 i około 1,90 miliona dolarów w Q3 (prognoza), gdy adopcja i wykorzystanie kart wzrosły. Gotówka zasila salda z powrotem do Vaults, aby utrzymać środki produktywne na łańcuchu.

7/ EtherFi Vaults łączą ekosystem, utrzymując aktywa produktywne, a jednocześnie wydawalne za pomocą karty Cash. Użytkownicy mogą wpłacać weETH, stablecoiny lub BTC do zautomatyzowanych strategii. Dwie zalety wyróżniają się: • znacznie wyższe zyski (~11% w porównaniu do ~4% w neobankach) • negatywny efektywny koszt pożyczki, ponieważ zyski rekompensują ~4% oprocentowanie pożyczki na karcie. Vaulty wygenerowały 4,26 mln USD od początku roku (~14% przychodu), z 1,13 mln USD w Q1, 2,25 mln USD w Q2 i 0,88 mln USD w Q3 po celowym tymczasowym obniżeniu opłat.

8/ Od początku roku do 15 września przychody wynoszą 29,7 mln USD: Staking 21,7 mln USD (73%), Vaults 4,3 mln USD (14%), Gotówka 2,1 mln USD (7%), Wypłaty 1,6 mln USD (5%), Pożyczki 0,03 mln USD. Na podstawie wskaźnika rocznego Q3, struktura zmienia się na Staking 66%, Gotówka 14%, Wypłaty 13%, Vaults 7%. Wzrost kwartalny o +5,4 mln USD pochodził z Stakingu (+2,8 mln USD), Wypłat (+1,8 mln USD), Gotówki (+1,6 mln USD), zrównoważony przez Vaults (–0,8 mln USD).

9/ Wciąż jednak wycena jest bliższa kohorcie LST, wynosząc około 24x P/S. W miarę jak Cash i Vaults rozwijają się z lepszymi marżami niż staking, miks może się poprawić, jeśli wykonanie będzie kontynuowane, co dodaje opcjonalności poza podstawowym silnikiem stakingowym.

10/ Aby zapoznać się z pełnym raportem zawierającym szczegółowe informacje linia po linii, wektory wzrostu, prognozy oraz dyskusję na temat odblokowań a wykupów, zobacz pełny raport od @blockworksres.