1/ EtherFi chiếm ưu thế trong LRT với ~80% thị phần và 2.9M ETH (~11.7B USD) TVL. Ít được chú ý hơn là sự chuyển hướng của nó sang một ngân hàng điện tử crypto thông qua các chiến lược Cash và Liquid, đang phát triển nhanh chóng và hiện đóng góp đáng kể vào doanh thu. Phân tích hoạt động kinh doanh của @ether_fi:

2/ EtherFi ra mắt vào năm 2023 khi Lido đã kiểm soát hơn 30% ETH đã được stake, xây dựng một rào cản bền vững xung quanh thị trường LST có biên lợi nhuận mỏng (5–10% ròng) và chủ yếu đồng nhất. Hai yếu tố cấu trúc đã định hình lại bối cảnh. Cập nhật Shanghai đã cung cấp yếu tố đầu tiên, mở khóa việc rút tiền và kích thích dòng tiền mới vào staking. EigenLayer đã tạo ra yếu tố thứ hai, và mạnh mẽ hơn, bằng cách giới thiệu restaking, cho phép LRT kiếm được lợi suất cơ bản, phần thưởng restaking và điểm Eigen. Với lợi suất ETH + điểm Eigen, những người tham gia mới đã thêm vào các động lực riêng của họ, thổi bùng mùa hè LRT. Tại thời điểm cao nhất, hơn 860k ETH đã được gửi vào LRT trong một tháng.

3/ Tuy nhiên, các điểm cuối cùng đã phải được bán. Sự phấn khích xung quanh LRT phản ánh các trang trại DeFi của năm 2021, các điểm đã trì hoãn áp lực bán cho đến TGE, nhưng một khi token được ra mắt, tiện ích ngoài lợi suất là hạn chế. "Bữa ăn miễn phí" đã kết thúc và hầu hết các LRT đã sụp đổ hoặc hoàn toàn bỏ qua TGE. EtherFi nổi bật với các tích hợp sâu trên Pendle và Aave. eETH giữ lại TVL ngay cả khi nguồn cung LRT ex-eETH giảm từ 2M xuống dưới 750k.

4/ Với TVL ổn định, sản phẩm LRT của EtherFi đã trở thành dòng tiền chính. Ngay cả với biên lợi nhuận mỏng (10% trên ~2.7% APY), quy mô tạo ra doanh thu lớn. Tính đến ngày 15 tháng 9 năm 2025, staking đã tạo ra 21.71 triệu USD (~73% doanh thu). Theo quý: Q1: 7.7 triệu USD Q2: 6.4 triệu USD (-17% QoQ) Q3: 7.65 triệu USD

5/ Mặc dù có sự thống trị, nhưng sự tăng trưởng chậm lại và biên lợi nhuận mỏng đã thúc đẩy việc mở rộng vào Vaults và Cash. Ý tưởng là loại bỏ sự cản trở khi rút tiền và cho phép một thẻ tích hợp DeFi sử dụng tài sản onchain làm tài sản thế chấp khi thanh toán, mở rộng tiện ích vượt ra ngoài việc staking và tận dụng phân phối của EtherFi.

6/ EtherFi Cash đã phát triển nhanh chóng kể từ khi ra mắt. Trong 9 tháng, nó đã phát hành 11,280 thẻ và xử lý 38 triệu đô la qua khoảng 410k giao dịch; vé trung bình khoảng 93 đô la. Doanh thu từ Cash: 2.1 triệu đô la tính đến nay, với 0.19 triệu đô la trong Q1, 0.50 triệu đô la trong Q2, và khoảng 1.90 triệu đô la trong Q3 (dự kiến) khi việc áp dụng và sử dụng thẻ tăng lên. Cash cung cấp số dư trở lại vào Vaults để giữ cho quỹ có hiệu quả trên chuỗi.

7/ EtherFi Vaults kết nối hệ sinh thái, giữ cho tài sản có thể sinh lời trong khi vẫn có thể chi tiêu thông qua thẻ Cash. Người dùng có thể gửi weETH, stablecoin hoặc BTC vào các chiến lược tự động. Hai lợi thế nổi bật: • lợi suất cao hơn đáng kể (~11% so với ~4% tại các ngân hàng neobank) • chi phí vay hiệu quả âm, vì lợi suất bù đắp cho tỷ lệ vay thẻ ~4%. Các Vault đã tạo ra 4.26 triệu USD tính đến nay (~14% doanh thu), với 1.13 triệu USD trong Q1, 2.25 triệu USD trong Q2, và 0.88 triệu USD trong Q3 sau một đợt giảm phí tạm thời có chủ đích.

8/ Tính đến ngày 15 tháng 9, doanh thu là 29,7 triệu USD: Staking 21,7 triệu USD (73%), Vaults 4,3 triệu USD (14%), Tiền mặt 2,1 triệu USD (7%), Rút tiền 1,6 triệu USD (5%), Vay 0,03 triệu USD. Trên cơ sở tỷ lệ hàng quý Q3, tỷ lệ chuyển sang Staking 66%, Tiền mặt 14%, Rút tiền 13%, Vaults 7%. Tăng trưởng QoQ là +5,4 triệu USD đến từ Staking (+2,8 triệu USD), Rút tiền (+1,8 triệu USD), Tiền mặt (+1,6 triệu USD), bù đắp bởi Vaults (–0,8 triệu USD).

9/ Tuy nhiên, định giá vẫn gần với nhóm LST ở mức khoảng 24x P/S. Khi Cash và Vaults mở rộng với biên lợi nhuận tốt hơn so với staking, sự kết hợp có thể cải thiện nếu việc thực hiện tiếp tục, điều này tạo thêm tùy chọn ngoài động cơ staking cốt lõi.

10/ Để xem báo cáo đầy đủ với chi tiết từng dòng, các yếu tố tăng trưởng, dự báo và thảo luận về việc mở khóa so với mua lại, hãy xem báo cáo đầy đủ từ @blockworksres.