我们已经看到了对$NVDA护城河的主动风险：谷歌正在使用TPU而不是GPU训练其旗舰Gemini模型。如果超大规模云服务商继续推动自己的加速器，并且这些芯片在每个令牌的成本上具有真正的优势，那么今天部署的许多GPU资本支出可能最终会获得远低于投资者预期的回报。这不是‘AI结束了’，而是对英伟达长期定价能力/护城河的真正风险。