DER $48 MILLIARDEN MATHEFEHLER Strategy Inc. hat gerade etwas Außergewöhnliches offengelegt. Sie besitzen 649.870 Bitcoin. Das sind 3,26 Prozent von jedem Bitcoin, der jemals existieren wird. Gesamtkosten: 48,37 Milliarden Dollar. Sie haben auch die Zahlen offengelegt, die beweisen, dass dies die nächsten 90 Tage nicht überstehen kann. Hier ist die buchhalterische Realität, die sie veröffentlicht haben, aber niemand richtig liest. Strategy hat 54 Millionen Dollar in bar. Sie schulden 700 Millionen Dollar pro Jahr an Vorzugsaktien-Dividenden. Ihr Softwaregeschäft generiert negative Cashflows. Um Dividenden zu zahlen, müssen sie jedes Jahr 700 Millionen Dollar neues Kapital aufbringen, bevor sie einen einzigen zusätzlichen Bitcoin kaufen. Sie haben in den ersten neun Monaten von 2025 19,5 Milliarden Dollar gesammelt. Dieses Geld ging nicht in neue Bitcoin-Käufe. Es wurde verwendet, um die Schulden aus vorherigen Kapitalerhöhungen zu bedienen. Das ist per Definition Ponzi-Finanzierung: Geld leihen, um die Zinsen auf vorherige Schulden zu zahlen. Die Maschine funktionierte nur, weil ihre Aktien über dem Wert des zugrunde liegenden Bitcoin gehandelt wurden. Als die Aktien mit dem 2-fachen Nettovermögenswert gehandelt wurden, erhöhte die Ausgabe von Eigenkapital die Bitcoin pro Aktie für bestehende Inhaber. Diese Prämie brach im November 2025 auf 1,0x zusammen. Die Ausgabe von Eigenkapital verwässert jetzt die Aktionäre. Der rekursive Akkumulationszyklus hörte auf zu funktionieren. Die Vorzugsaktien machen es schlimmer. STRC begann im Juli mit einer Dividendenrate von 9,0 Prozent. Das Management erhöhte sie bis November auf 10,5 Prozent. Jedes Mal, wenn die Aktie unter 100 Dollar fällt, erhöhen sie die Dividende, um Käufer anzulocken. Es gibt keine Obergrenze. Wenn das Vertrauen bricht, spiraliert die Dividende, bis sie nicht mehr zahlen können, ohne Bitcoin zu verkaufen. Der Verkauf von Bitcoin zerstört die These, die die Akkumulation rechtfertigte. Der 15. Januar 2026 ist das Datum, das alles entscheidet. MSCI kündigt an, ob Unternehmen mit über 50 Prozent der Vermögenswerte in digitalen Währungen von Indizes ausgeschlossen werden. Strategy hat 77 Prozent Bitcoin. Der Ausschluss ist nicht diskretionär. Er ist mechanisch. JPMorgan schätzt, dass 2,8 Milliarden Dollar an erzwungenen Verkäufen von Indexfonds anfallen. Die Gesamtabflüsse könnten 8,8 Milliarden Dollar erreichen. Fünfzehn bis zwanzig Prozent der Marktkapitalisierung werden von Algorithmen liquidiert, die sich nicht um Fundamentaldaten kümmern. Der Crash am 10. Oktober war die Vorschau. Als Bitcoin um 17 Prozent fiel, brachen die Orderbücher um 90 Prozent zusammen und 19 Milliarden Dollar an Positionen wurden innerhalb von 14 Stunden liquidiert. Strategy hält 3,26 Prozent des Gesamtangebots. Wenn sie gezwungen sind, 100.000 Bitcoin zu verkaufen, um Verpflichtungen zu erfüllen, gibt es keine Liquidität, um dies zu absorbieren, ohne den Markt zu brechen. Strategy behauptet, 71 Jahre Dividendenabdeckung zu haben. Die Mathematik geht davon aus, dass sie jährlich 1 Milliarde Dollar Bitcoin verkaufen können, ohne den Preis zu bewegen. Der 10. Oktober bewies, dass diese Annahme falsch ist. Der Markt kann während Stressphasen keinen souveränen Verkauf absorbieren. Es geht nicht darum, ob Bitcoin erfolgreich ist. Bitcoin wird Strategy Inc. überleben. Es geht darum, ob Unternehmen souveräne Währungsreserven halten können, die auf vierteljährlicher Refinanzierung und monatlichen Dividendenverpflichtungen basieren. Souveräne Akteure operieren mit unendlichen Zeitrahmen. Unternehmen operieren in 90-Tage-Zyklen. Bis März 2026 wird der Markt sein Urteil fällen. Entweder restrukturiert Strategy, schrumpft und überlebt vermindert, oder das gesamte Unternehmens-Bitcoin-Treasury-Modell endet als gescheitertes Experiment. Der Zeitrahmen ist genau. Die Mechanik sind beobachtbar. Die Lösung ist unvermeidlich. Was in den nächsten 90 Tagen passiert, wird die Unternehmensfinanzierung und den monetären Wettbewerb für die nächsten 50 Jahre definieren. Die Zahlen sind bereits veröffentlicht. Das Ergebnis ist bereits bestimmt. Nur die Anerkennung bleibt.