МАТЕМАТИЧНА ПОМИЛКА НА $48 МІЛЬЯРДІВ Strategy Inc. щойно розкрила щось надзвичайне. Вони володіють 649 870 біткоїнами. Це 3,26 відсотка від кожного біткоїна, який коли-небудь існуватиме. Загальна вартість: 48,37 мільярда доларів. Вони також оприлюднили цифри, які доводять, що це не може протриматися наступні 90 днів. Ось бухгалтерська реальність, яку вони опублікували, але ніхто не читає правильно. Strategy має $54 мільйони готівкою. Вони винні 700 мільйонів доларів на рік у вигляді дивідендів за привілейованими акціями. Їхній софтверний бізнес генерує негативний грошовий потік. Щоб виплатити дивіденди, вони повинні залучати 700 мільйонів доларів нового капіталу щороку, перш ніж купити ще один біткоїн. Вони залучили 19,5 мільярда доларів за перші дев'ять місяців 2025 року. Ці гроші не пішли на нові покупки біткоїна. Він пішов на обслуговування боргу від попередніх залучень капіталу. Це фінансування Понці за визначенням: позика для сплати відсотків за попереднім кредитом. Машина працювала лише тому, що їхні акції торгувалися вище вартості базового біткоїна. Коли акції торгувалися за чистою вартістю активів у 2 рази, емісія власного капіталу збільшувала ціну Bitcoin на одну акцію для існуючих власників. Ця премія впала до 1,0x у листопаді 2025 року. Випуск власного капіталу тепер розмиває акціонерів. Рекурсивна петля накопичення перестала працювати. Привілейовані акції лише погіршують ситуацію. STRC розпочав ставку дивідендів 9,0 відсотка у липні. Керівництво підвищило його до 10,5 відсотка до листопада. Кожного разу, коли акції падають нижче 100 доларів, дивіденди збільшуються, щоб залучити покупців. Стелі немає. Якщо довіра зламається, дивіденди зростати, доки вони не зможуть виплачувати без продажу біткоїна. Продаж біткоїна руйнує тезу, яка виправдовувала накопичення. 15 січня 2026 року — це дата, яка вирішує все. MSCI оголошує, чи будуть компанії з понад 50 відсотками активів у цифрових валютах виключені з індексів. Стратегія — 77 відсотків біткоїна. Виключення не є дискреційним. Це механічно. JPMorgan оцінює 2,8 мільярда доларів примусового продажу з індексних фондів. Загальний обсяг відтоку може досягти 8,8 мільярда доларів. П'ятнадцять-двадцять відсотків ринкової капіталізації ліквідуються алгоритмами, які не дбають про фундаментальні показники. Катастрофа 10 жовтня була попереднім показом. Коли біткоїн впав на 17 відсотків, портфелі замовлень обвалилися на 90 відсотків, а $19 мільярдів позицій було ліквідовано за 14 годин. Стратегія володіє 3,26 відсотка загальної пропозиції. Якщо їх змушують продати 100 000 біткоїна, щоб виконати зобов'язання, немає ліквідності, щоб поглинати це без порушення ринку. Strategy заявляє про 71 рік покриття дивідендів. Математика передбачає, що вони можуть продавати $1 мільярд біткоїна щорічно без зміни ціни. 10 жовтня довів, що припущення є хибним. Ринок не може прийняти суверенні продажі під час стресу. Йдеться не про те, чи досягне Bitcoin успіху. Біткоїн переживе Strategy Inc. Йдеться про те, чи можуть корпорації утримувати суверенні монетарні резерви за допомогою квартального рефінансування та щомісячних дивідендних зобов'язань. Суверени діють на нескінченних часових горизонтах. Корпорації працюють за 90-денними циклами. До березня 2026 року ринок висловлює свій вердикт. Або стратегія реструктурується, зменшується і виживає зменшено, або вся корпоративна модель казначейства Bitcoin закінчується невдалим експериментом. Хронологія точна. Механіка спостерігається. Розв'язка неминуча. Те, що станеться протягом наступних 90 днів, визначить корпоративні фінанси та монетарну конкуренцію на наступні 50 років. Цифри вже опубліковані. Результат уже визначено. Залишається лише визнання. ...