$48 МИЛЛИАРДОВАЯ ОШИБКА В МАТЕМАТИКЕ Компания Strategy Inc. только что раскрыла нечто экстраординарное. Они владеют 649,870 Bitcoin. Это 3,26 процента от всех Bitcoin, которые когда-либо будут существовать. Общая стоимость: $48,37 миллиарда. Они также раскрыли цифры, которые доказывают, что это не сможет продлиться следующие 90 дней. Вот бухгалтерская реальность, которую они опубликовали, но никто не читает правильно. У Strategy есть $54 миллиона наличными. Они должны $700 миллионов в год по дивидендам по привилегированным акциям. Их программный бизнес генерирует отрицательный денежный поток. Чтобы выплатить дивиденды, им необходимо привлечь $700 миллионов нового капитала каждый год, прежде чем купить хотя бы один дополнительный Bitcoin. Они привлекли $19,5 миллиарда за первые девять месяцев 2025 года. Эти деньги не пошли на новые покупки Bitcoin. Они пошли на обслуживание долга от предыдущих привлечений капитала. Это по определению финансовая пирамида: заимствование для выплаты процентов по предыдущим заимствованиям. Машина работала только потому, что их акции торговались выше стоимости базового Bitcoin. Когда акции торговались по цене 2x от чистой стоимости активов, выпуск акций увеличивал количество Bitcoin на акцию для существующих держателей. Эта премия рухнула до 1,0x в ноябре 2025 года. Выпуск акций теперь размывает доли акционеров. Рекурсивная накопительная петля перестала функционировать. Привилегированные акции усугубляют ситуацию. STRC начала с дивидендной ставки 9,0 процента в июле. Руководство повысило ее до 10,5 процента к ноябрю. Каждый раз, когда акции падают ниже $100, они увеличивают дивиденды, чтобы привлечь покупателей. Нет потолка. Если доверие сломается, дивиденды начнут расти до тех пор, пока они не смогут платить без продажи Bitcoin. Продажа Bitcoin разрушает тезис, который оправдывал накопление. 15 января 2026 года — это дата, которая решит все. MSCI объявляет, будут ли компании с более чем 50 процентами активов в цифровых валютах исключены из индексов. У Strategy 77 процентов Bitcoin. Исключение не является дискреционным. Это механическое. JPMorgan оценивает принудительные продажи индексных фондов в $2,8 миллиарда. Общие оттоки могут достичь $8,8 миллиарда. Пятнадцать-двадцать процентов рыночной капитализации ликвидировано алгоритмами, которым не важны фундаментальные показатели. Крах 10 октября был предварительным просмотром. Когда Bitcoin упал на 17 процентов, книги заказов рухнули на 90 процентов, и позиции на $19 миллиардов были ликвидированы за 14 часов. Strategy владеет 3,26 процента от общего предложения. Если им придется продать 100,000 Bitcoin, чтобы выполнить обязательства, ликвидности не хватит, чтобы поглотить это, не сломав рынок. Strategy утверждает, что у них есть 71 год покрытия дивидендов. Математика предполагает, что они могут продавать Bitcoin на $1 миллиард ежегодно, не двигая цену. 10 октября доказал, что это предположение неверно. Рынок не может поглотить продажи в масштабе суверенного государства в условиях стресса. Дело не в том, удастся ли Bitcoin. Bitcoin переживет Strategy Inc. Дело в том, могут ли корпорации удерживать суверенные денежные резервы, используя квартальное рефинансирование и ежемесячные обязательства по дивидендам. Суверены действуют на бесконечных временных горизонтах. Корпорации действуют на 90-дневных циклах. К марту 2026 года рынок вынесет свой вердикт. Либо Strategy реструктурируется, сократится и выживет в уменьшенном виде, либо вся корпоративная модель казначейства Bitcoin закончится как неудачный эксперимент. Таймлайн точен. Механика наблюдаема. Разрешение неизбежно. То, что произойдет в следующие 90 дней, определит корпоративные финансы и денежную конкуренцию на следующие 50 лет. Цифры уже опубликованы. Исход уже определен. Осталось только признание.