RÄKNEFELET PÅ 48 MILJARDER DOLLAR Strategy Inc. har precis avslöjat något extraordinärt. De äger 649 870 Bitcoin. Det är 3,26 procent av varje Bitcoin som någonsin kommer att existera. Total kostnad: 48,37 miljarder dollar. De avslöjade också siffror som visar att detta inte kan överleva de kommande 90 dagarna. Här är den redovisningsverklighet de publicerade men ingen läser rätt. Strategy har 54 miljoner dollar i kontanter. De är skyldiga 700 miljoner dollar per år i preferensaktieutdelningar. Deras mjukvaruverksamhet genererar negativt kassaflöde. För att betala utdelning måste de samla in 700 miljoner dollar i nytt kapital varje år innan de köper en enda extra Bitcoin. De samlade in 19,5 miljarder dollar under de första nio månaderna av 2025. De pengarna gick inte till nya Bitcoin-köp. Den gick till att betjäna skulden från tidigare kapitalanskaffningar. Detta är per definition Ponzi-finansiering: att låna för att betala räntan på tidigare lån. Maskinen fungerade bara för att deras aktie handlades över värdet på den underliggande Bitcoin. När aktier handlades till 2x nettovärde ökade emitterandet Bitcoin per aktie för befintliga innehavare. Den premien kollapsade till 1,0 gånger i november 2025. Att emittera eget kapital späder nu ut aktieägarna. Den rekursiva ackumuleringsslingan slutade fungera. Preferensaktierna gör det värre. STRC startade med en utdelningsränta på 9,0 procent i juli. Ledningen höjde den till 10,5 procent i november. Varje gång aktien sjunker under 100 dollar höjer de utdelningen för att locka köpare. Det finns inget tak. Om förtroendet brister sjunker utdelningen tills de inte kan betala utan att sälja Bitcoin. Att sälja Bitcoin förstör tesen som rättfärdigade ackumuleringen. Den 15 januari 2026 är datumet som avgör allt. MSCI meddelar om företag med över 50 procent av tillgångarna i digitala valutor utesluts från index. Strategin är 77 procent Bitcoin. Exkludering är inte diskretionär. Det är mekaniskt. JPMorgan uppskattar tvångsförsäljning från indexfonder till 2,8 miljarder dollar. De totala utflödena kan nå 8,8 miljarder dollar. Femton till tjugo procent av marknadsvärdet likvideeras av algoritmer som inte bryr sig om fundamentala faktorer. Kraschen den 10 oktober var förhandsvisningen. När Bitcoin föll med 17 procent kollapsade orderböckerna med 90 procent och positioner för 19 miljarder dollar likviderades på 14 timmar. Strategy står för 3,26 procent av det totala utbudet. Om de tvingas sälja 100 000 Bitcoin för att uppfylla sina åtaganden finns det ingen likviditet att absorbera utan att bryta marknaden. Strategin hävdar 71 års utdelningsskydd. Matematiken antar att de kan sälja Bitcoin för 1 miljard dollar årligen utan att ändra priset. Den 10 oktober visade att antagandet är felaktigt. Marknaden kan inte absorbera försäljning i suverän skala under stress. Det handlar inte om huruvida Bitcoin lyckas. Bitcoin kommer att överleva Strategy Inc. Det handlar om huruvida företag kan hålla statliga penningreserver genom kvartalsvisa refinansierings- och månatliga utdelningsåtaganden. Suveräner verkar på oändliga tidshorisonter. Företagen arbetar med 90-dagarscykler. I mars 2026 meddelar marknaden sitt domslut. Antingen omstruktureras, krymper och överlever strategin förminskad, eller så slutar hela den företagsinriktade Bitcoin-treasurymodellen som ett misslyckat experiment. Tidslinjen är exakt. Mekaniken är observerbar. Lösningen är oundviklig. Vad som händer under de kommande 90 dagarna kommer att definiera företagsfinansiering och monetär konkurrens under de kommande 50 åren. Siffrorna är redan publicerade. Resultatet är redan avgjort. Endast erkännandet återstår. ...