Los inversores quedan atrapados cuando los riesgos siguen siendo reales pero el precio deja de reaccionar. Los regímenes importan más que las narrativas: los mercados se mantienen defensivos solo mientras la evidencia se acumula. Si los riesgos no están empeorando, el tape no está obligado a seguir comportándose como si estuviera en peligro.

Del 1 de octubre al 12 de noviembre, un cierre federal interrumpió la recolección de datos y retrasó las publicaciones estándar como el IPC y otras series de la BLS. En una desaceleración, la falta de datos aumenta las primas de incertidumbre: los traders extrapolan a partir de fragmentos, y los fragmentos a menudo parecen peores que la realidad.

El Risk-Off es un régimen donde el mercado deja de dar el beneficio de la duda: las subidas se venden, la debilidad se extiende, el liderazgo se estrecha y las operaciones abarrotadas se sienten pesadas. Las desaceleraciones pueden parecer similares, pero producen indecisión y titubeo; el verdadero Risk-Off acelera, rara vez se queda.

Es importante revisar la tesis de octubre a través de la cinta y los datos despejados, y luego ver qué se mantuvo. En un verdadero Risk-Off, los puntos de presión se acumulan en los activos. Desde octubre, los mercados han explorado la baja, luego se han estancado, manteniendo la carga de la prueba sobre los bajistas.

La IA fue una narrativa clave Las expectativas se estiraron, las posiciones se abarrotaron y las previsiones de crecimiento se basaron en ganancias de productividad futuras. Las preocupaciones sobre el CapEx y los centros de datos provocaron fuertes caídas, sin embargo, la descompresión nunca llegó; la estabilización y un retroceso hacia los máximos señalan durabilidad.

Si el crecimiento de la nómina se suavizara mientras la productividad disminuyera, el crecimiento perdería su margen de seguridad. En cambio, los últimos informes mostraron que la producción por hora sigue aumentando y los costos laborales unitarios están disminuyendo, siendo la mayor parte del crecimiento trimestral de la producción resultado de la productividad.

El trabajo es el pilar estructural que convierte las desaceleraciones en cascadas: una contratación más débil afecta al consumo, luego a las ganancias y, finalmente, a la cautela de los empleadores. Una vez que se despejaron las impresiones distorsionadas y las revisiones, la contratación parecía más lenta pero no reflexiva: los meses débiles se recuperaron y el desempleo no logró dispararse.

La Regla de Sahm subió lo suficiente como para activar conversaciones sobre una recesión, pero no se aceleró de la manera en que lo ha hecho en caídas anteriores. Elevado es diferente de en escalada. En el trabajo de régimen, el impulso y los bucles de retroalimentación importan más que el cruce de un solo umbral.

Esto parece una transición estructural temprana, más cercana a la década de 1920 que a una recesión tardía. La tecnología transformadora avanza en oleadas; la adopción de la IA es desigual. A medida que la inflación se desvanece, las restricciones se aflojan y la desinflación se convierte en una válvula de escape. Los riesgos fueron probados y se detuvieron, pero no se acumularon.