Investor terjebak ketika risikonya tetap nyata tetapi harga berhenti bereaksi. Rezim lebih penting daripada narasi: pasar tetap defensif hanya sementara bukti bertambah. Jika risiko tidak memburuk, rekaman tidak diwajibkan untuk terus berperilaku seperti dalam bahaya.

1 Oktober hingga 12 November, penutupan federal mengganggu pengumpulan data dan menunda rilis standar seperti CPI dan seri BLS lainnya. Dalam perlambatan, data yang hilang meningkatkan premia ketidakpastian: pedagang mengekstrapolasi dari fragmen, dan fragmen sering terasa lebih buruk daripada kenyataan.

Risk-Off adalah rezim di mana pasar berhenti memberikan keuntungan dari keraguan: reli dijual, spread kelemahan, kepemimpinan menyempit, dan perdagangan yang ramai terasa berat. Perlambatan bisa terlihat serupa, tetapi menghasilkan potongan dan keraguan; Risk-Off sejati dipercepat, jarang berlama-lama.

Penting untuk meninjau kembali tesis Oktober melalui rekaman dan data yang dibersihkan, lalu melihat apa yang bertahan. Dalam Risk-Off riil, titik tekanan bertambah di seluruh aset. Sejak Oktober, pasar menyelidiki sisi negatifnya, kemudian terhenti, menjaga beban pembuktian pada bears.

AI adalah narasi kunci Ekspektasi meregang, posisi penuh sesak & perkiraan pertumbuhan bersandar pada peningkatan produktivitas di masa depan Kekhawatiran CapEx & pusat data memicu penarikan tajam, namun kelonggaran tidak pernah datang; stabilisasi dan dorongan kembali ke arah tinggi menandakan daya tahan.

Jika pertumbuhan penggajian melunak sementara produktivitas bergulir, pertumbuhan akan kehilangan penyangganya. Sebaliknya, rilis terbaru menunjukkan output per jam masih meningkat dan biaya tenaga kerja unit berkurang, dengan sebagian besar pertumbuhan output triwulanan berasal dari produktivitas.

Tenaga kerja adalah pilar struktural yang mengubah perlambatan menjadi kaskade: perekrutan yang lebih lemah memukul konsumsi, kemudian pendapatan, lalu kehati-hatian pemberi kerja. Setelah cetakan dan revisi yang terdistorsi dihapus, perekrutan terlihat lebih lambat tetapi tidak refleks: bulan-bulan yang lemah pulih, dan pengangguran gagal melonjak.

Aturan Sahm naik cukup untuk memicu pembicaraan resesi, tetapi tidak mempercepat seperti yang terjadi di masa lalu. Tinggi berbeda dengan meningkatkan. Dalam pekerjaan rezim, momentum dan lingkaran umpan balik lebih penting daripada satu lintasan ambang batas.

Ini terlihat seperti transisi struktural awal, lebih dekat ke tahun 1920-an daripada kemerosotan siklus akhir Teknologi transformatif bergerak dalam gelombang; Adopsi AI tidak merata Saat inflasi memudar, kendala melonggar, dan disinflasi menjadi katup pelepas. Risiko diuji & terhenti, tetapi tidak bertambah