Os investidores ficam presos quando os riscos permanecem reais, mas o preço para de reagir. Os regimes importam mais do que as narrativas: os mercados permanecem defensivos apenas enquanto as evidências se acumulam. Se os riscos não estão a piorar, o mercado não é obrigado a continuar a comportar-se como se estivesse em perigo.

De 1 de outubro a 12 de novembro, uma paralisação federal interrompeu a coleta de dados e atrasou lançamentos padrão como o IPC e outras séries do BLS. Em uma desaceleração, a falta de dados aumenta os prêmios de incerteza: os traders extrapolam a partir de fragmentos, e os fragmentos muitas vezes parecem piores do que a realidade.

O Risk-Off é um regime onde o mercado para de dar o benefício da dúvida: as subidas são vendidas, a fraqueza se espalha, a liderança se estreita e as operações superlotadas se tornam pesadas. As desacelerações podem parecer semelhantes, mas produzem oscilações e hesitação; o verdadeiro Risk-Off acelera, raramente permanece.

É importante revisitar a tese de outubro através da fita e dos dados limpos, e então ver o que se manteve. Em um verdadeiro cenário de aversão ao risco, os pontos de pressão se acumulam entre os ativos. Desde outubro, os mercados exploraram a baixa, depois estagnaram, mantendo o ônus da prova sobre os ursos.

A IA foi uma narrativa chave As expectativas foram esticadas, as posições ficaram lotadas e as previsões de crescimento dependeram de ganhos de produtividade futuros As preocupações com CapEx e centros de dados provocaram quedas acentuadas, mas a reversão nunca aconteceu; a estabilização e um retorno em direção aos máximos sinalizam durabilidade.

Se o crescimento da folha de pagamento desacelerasse enquanto a produtividade caísse, o crescimento perderia seu amortecedor. Em vez disso, os lançamentos recentes mostraram que a produção por hora ainda está aumentando e os custos unitários do trabalho estão diminuindo, com a maior parte do crescimento da produção trimestral vindo da produtividade.

O trabalho é o pilar estrutural que transforma desacelerações em cascatas: contratações mais fracas afetam o consumo, depois os lucros, e, por fim, a cautela dos empregadores. Uma vez que impressões distorcidas e revisões foram esclarecidas, as contratações pareceram mais lentas, mas não reflexivas: meses fracos se recuperaram, e o desemprego não disparou.

A Regra de Sahm subiu o suficiente para desencadear conversas sobre recessão, mas não acelerou da maneira como aconteceu em quedas anteriores. Elevado é diferente de escalando. No trabalho de regime, o momento e os ciclos de feedback importam mais do que a simples ultrapassagem de um limiar.

Isto parece uma transição estrutural precoce, mais próxima da década de 1920 do que de uma recessão tardia. As tecnologias transformadoras movem-se em ondas; a adoção de IA é desigual. À medida que a inflação diminui, as restrições afrouxam e a desinflação torna-se uma válvula de escape. Os riscos foram testados e paralisados, mas não se acumularam.