Các nhà đầu tư bị mắc kẹt khi rủi ro vẫn hiện hữu nhưng giá không còn phản ứng. Chế độ quan trọng hơn những câu chuyện: thị trường chỉ giữ thái độ phòng thủ khi bằng chứng gia tăng. Nếu rủi ro không xấu đi, thị trường không có nghĩa vụ phải tiếp tục hành xử như thể đang gặp nguy hiểm.

Từ ngày 1 tháng 10 đến ngày 12 tháng 11, một cuộc ngừng hoạt động liên bang đã làm gián đoạn việc thu thập dữ liệu và trì hoãn các công bố tiêu chuẩn như CPI và các chuỗi BLS khác. Trong một giai đoạn suy thoái, việc thiếu dữ liệu làm tăng mức độ không chắc chắn: các nhà giao dịch suy diễn từ những mảnh vụn, và những mảnh vụn thường cảm thấy tồi tệ hơn thực tế.

Risk-Off là một chế độ mà thị trường ngừng cho lợi ích của sự nghi ngờ: các đợt tăng giá bị bán ra, sự yếu kém lan rộng, sự lãnh đạo thu hẹp lại, và các giao dịch đông đúc cảm thấy nặng nề. Sự chậm lại có thể trông giống nhau, nhưng nó tạo ra sự lộn xộn và do dự; Risk-Off thực sự tăng tốc, nó hiếm khi kéo dài.

Điều quan trọng là xem lại luận điểm tháng Mười qua băng ghi và dữ liệu đã được làm sạch, sau đó xem điều gì đã giữ vững. Trong tình huống thực sự là Risk-Off, các điểm áp lực tích tụ trên các tài sản. Kể từ tháng Mười, thị trường đã thử nghiệm phía dưới, sau đó dừng lại, giữ gánh nặng chứng minh trên những con gấu.

AI là một câu chuyện chính Kỳ vọng đã bị kéo dài, vị trí đông đúc và dự báo tăng trưởng dựa vào những lợi ích về năng suất trong tương lai Lo ngại về CapEx và trung tâm dữ liệu đã gây ra sự giảm mạnh, nhưng sự tháo gỡ không bao giờ xảy ra; sự ổn định và một đợt phục hồi trở lại mức cao cho thấy tính bền vững.

Nếu tăng trưởng tiền lương giảm trong khi năng suất giảm, tăng trưởng sẽ mất đi sự đệm. Thay vào đó, các báo cáo gần đây cho thấy sản lượng mỗi giờ vẫn đang tăng và chi phí lao động đơn vị đang giảm, với hầu hết tăng trưởng sản lượng hàng quý đến từ năng suất.

Lao động là trụ cột cấu trúc biến những suy thoái thành chuỗi sự kiện: việc tuyển dụng yếu hơn ảnh hưởng đến tiêu dùng, sau đó là thu nhập, rồi đến sự thận trọng của nhà tuyển dụng. Khi các số liệu bị méo mó và các điều chỉnh được làm rõ, việc tuyển dụng có vẻ chậm lại nhưng không phản ứng: những tháng yếu đã phục hồi, và tỷ lệ thất nghiệp không tăng vọt.

Quy tắc Sahm đã tăng lên đủ để kích hoạt cuộc nói chuyện về suy thoái, nhưng nó không tăng tốc như đã từng trong các đợt suy thoái trước đây. Tăng cao là khác với leo thang. Trong công việc về chế độ, động lực và vòng phản hồi quan trọng hơn là việc vượt qua một ngưỡng đơn lẻ.

Điều này trông giống như một sự chuyển đổi cấu trúc sớm, gần với những năm 1920 hơn là một sự suy thoái muộn Công nghệ chuyển đổi diễn ra theo từng đợt; việc áp dụng AI là không đồng đều Khi lạm phát giảm, các ràng buộc nới lỏng và giảm lạm phát trở thành một van xả. Các rủi ro đã được kiểm tra và tạm dừng, nhưng không tích lũy.