Beleggers raken gevangen wanneer de risico's reëel blijven, maar de prijs stopt met reageren. Regimes zijn belangrijker dan verhalen: markten blijven defensief zolang het bewijs zich opstapelt. Als de risico's niet verslechteren, is de tape niet verplicht om zich te blijven gedragen alsof het in gevaar is.

Van 1 oktober tot 12 november verstoorde een federale shutdown de gegevensverzameling en vertraagde standaardpublicaties zoals de CPI en andere BLS-reeksen. Bij een vertraging verhoogt ontbrekende data de onzekerheidspremies: handelaren extrapoleren uit fragmenten, en fragmenten voelen vaak slechter aan dan de werkelijkheid.

Risk-Off is een regime waarin de markt stopt met het geven van het voordeel van de twijfel: rally's worden verkocht, zwakte verspreidt zich, leiderschap versmalt en overvolle posities voelen zwaar aan. Vertragingen kunnen er vergelijkbaar uitzien, maar het produceert schommelingen en aarzeling; echte Risk-Off versnelt, het blijft zelden hangen.

Het is belangrijk om de oktober-these opnieuw te bekijken aan de hand van de gegevens en de opgeruimde data, en vervolgens te zien wat standhield. In echte Risk-Off situaties stapelen drukpunten zich op over activa. Sinds oktober hebben de markten de neerwaartse kant onderzocht, maar zijn vervolgens gestopt, waardoor de bewijslast bij de beren blijft.

AI was een belangrijke verhaallijn Verwachtingen werden opgerekt, posities waren vol en groeivoorspellingen leunden op toekomstige productiviteitswinsten CapEx en zorgen over datacenters veroorzaakten scherpe dalingen, maar de afbouw kwam nooit; stabilisatie en een terugkeer naar de hoogtes signaleren duurzaamheid.

Als de loongroei zou afnemen terwijl de productiviteit zou dalen, zou de groei zijn buffer verliezen. In plaats daarvan toonden recente publicaties aan dat de output per uur nog steeds stijgt en de eenheidsarbeidskosten afnemen, waarbij de meeste kwartaalgroei in output voortkomt uit productiviteit.

Arbeid is de structurele pijler die vertragingen omzet in cascades: zwakkere aanwervingen treffen de consumptie, daarna de inkomsten, en vervolgens de voorzichtigheid van werkgevers. Zodra vervormde cijfers en herzieningen waren opgehelderd, leek de aanwerving langzamer maar niet reflexief: zwakke maanden herstelden zich, en de werkloosheid steeg niet.

De Sahm-regel is genoeg gestegen om recessiegesprekken te triggeren, maar het is niet versneld zoals het in eerdere neergangen is gebeurd. Verhoogd is anders dan escalerend. In regimewerk zijn momentum en feedbackloops belangrijker dan een enkele drempeloverschrijding.

Dit lijkt op een vroege structurele overgang, dichter bij de jaren 1920 dan een late-cyclus neergang. Transformative technologie beweegt in golven; de adoptie van AI is ongelijkmatig. Naarmate de inflatie afneemt, versoepelen de beperkingen en wordt desinflatie een ontlastingsklep. Risico's werden getest en stilgelegd, maar stapelden zich niet op.