Na nedávné konferenci se mě u piva zeptali: "Proč bych se ještě měl obtěžovat s dluhopisy?" V této otázce byla samozřejmě jistá zaujatost vůči aktuálnosti. Ale hlavní obava, jak jsem již naznačil, se týkala strukturálního posunu v korelacích mezi akciemi a dluhopisy.

Navrhovaným řešením bylo nahrazení akcií + dluhopisů akciemi + hotovostí (nebo vyrovnávacím produktem). Můj problém s tímto řešením je, že eliminuje jedinečný zpětný driver z portfolia. "Ale Corey, co když akcie a dluhopisy budou mít do budoucna dokonalou korelaci?"

Pokud mají akcie a dluhopisy dokonalou korelaci, je pravda, že přidání dluhopisů jen málo utlumí volatilitu portfolia. Ale stále mohou dělat podstatnou část pro utlumení konečného rozptylu bohatství. Co?

Jako příklad lze uvést, že je zcela možné, že akcie a dluhopisy budou dokonale korelovány, ale akcie budou v příštím desetiletí klesat, zatímco dluhopisy budou růst. Díky tomu jsou dluhopisy mocným nástrojem pro finanční plánování a imunizaci.

"Ale Corey, proč ne státní pokladniční poukázky v tomto prostředí?" Na chvíli pominu, že nějak ti samí alokátoři vám řeknou, jak je načasování akciových trhů nemožné, jsou nějak experti na načasování trvání...

Jednoduchá odpověď je, že vyměňujete krátkodobou volatilitu za dlouhodobou jistotu tím, že snížíte dobu trvání. Rolováním pozice na pokladničních poukázkách ztrácíte jistotu výnosu v dlouhodobějších horizontech. "Riziko nelze zničit, pouze transformovat."

V konečném důsledku je to právě doba trvání dluhopisu, která nám dává jistotu až do dalekého horizontu. Důležitým modelem je zde odhad 2x trvání - 1. U dluhopisových portfolií s přiměřeně konstantní splatností a durací (a bez smysluplné konvexnosti nebo vložené opce), pokud vezmete aktuální duraci portfolia, vynásobte ji 2 a odečtěte 1... Získáte horizont, nad kterým je současný výnos k nejhoršímu zatraceně dobrým prediktorem anualizovaných výnosů, bez ohledu na to, co dělají úrokové sazby.

Můj konečný bod je jednoduchý: dluhopisy s delší durací – i když jsou dokonale korelovány s akciemi – nám stále mohou poskytnout jistotu, která je rozhodující pro finanční plánování. A samozřejmě můžete vždy k této jistotě přidat nějaký další potenciál návratnosti pomocí stohování...