En una conferencia reciente, mientras tomaba una cerveza, me preguntaron: "¿Por qué debería molestarme más con los bonos?" Hubo, por supuesto, cierto sesgo reciente en la pregunta. Pero la principal preocupación, como lo mencioné, era un cambio estructural en las correlaciones entre acciones y bonos.

La solución propuesta fue reemplazar acciones + bonos con acciones + efectivo (o un producto amortiguado). Mi problema con esta solución es que elimina un impulsor de retorno único de la cartera. "Pero Corey, ¿qué pasa si las acciones y los bonos tienen una correlación perfecta en el futuro?"

Si las acciones y los bonos tienen una correlación perfecta, es cierto que agregar bonos hará poco para amortiguar la volatilidad de la cartera. Pero aún pueden hacer una cantidad sustancial para amortiguar la dispersión de la riqueza terminal. ¿Qué?

Por ejemplo, es totalmente posible que las acciones y los bonos estén perfectamente correlacionados, pero que las acciones bajen durante la próxima década mientras que los bonos suben. Eso hace que los bonos sean una herramienta poderosa para la planificación financiera y la inmunización.

"Pero Corey, ¿por qué no los proyectos de ley en este entorno?" Voy a ignorar, por un momento, que de alguna manera los mismos asignadores le dirán que es imposible sincronizar los mercados de valores y que de alguna manera son expertos en cronometrar la duración...

La respuesta simple es que está negociando la volatilidad a corto plazo por certeza a largo plazo al reducir su duración. Al renovar su posición en la letra del Tesoro, pierde la certeza de rendimiento en horizontes a más largo plazo. "El riesgo no puede ser destruido, solo transformado".

En última instancia, es la duración del vínculo lo que nos da certeza sobre el horizonte lejano. La estimación de 2x Duración - 1 es el modelo importante aquí. Para carteras de bonos con vencimiento y duración razonablemente constantes (y sin convexidad significativa u opcionalidad implícita), si toma la duración actual de la cartera, multiplíquela por 2 y reste 1... Se obtiene el horizonte en el que el rendimiento actual a peor es un predictor bastante bueno de los rendimientos anualizados, independientemente de lo que hagan las tasas de interés.

Mi punto final aquí es simple: los bonos de mayor duración, incluso si están perfectamente correlacionados con las acciones, aún pueden brindarnos una certeza que es fundamental para la planificación financiera. Y, por supuesto, siempre puede introducir un potencial de retorno adicional además de esa certeza con el apilamiento...