Em uma conferência recente, tomando uma cerveja, me perguntaram: "por que eu deveria me preocupar mais com títulos?" Houve, é claro, algum viés de recência na pergunta. Mas a principal preocupação, como eu disse, era sobre uma mudança estrutural nas correlações entre ações e títulos.

A solução proposta foi substituir ações + títulos por ações + dinheiro (ou um produto com buffer). Meu problema com essa solução é que ela elimina um driver de retorno exclusivo do portfólio. "Mas Corey, e se ações e títulos tiverem uma correlação perfeita daqui para frente?"

Se ações e títulos tiverem correlação perfeita, é verdade que adicionar títulos fará pouco para diminuir a volatilidade do portfólio. Mas eles ainda podem fazer uma quantidade substancial para amortecer a dispersão da riqueza terminal. Que?

Por exemplo, é perfeitamente possível que ações e títulos estejam perfeitamente correlacionados, mas as ações caiam na próxima década enquanto os títulos estão em alta. Isso torna os títulos uma ferramenta poderosa para planejamento financeiro e imunização.

"Mas Corey, por que não t-bills neste ambiente?" Vou ignorar, por um momento, que de alguma forma os mesmos alocadores dirão como os mercados de ações de tempo são impossíveis são de alguma forma especialistas em tempo de duração ...

A resposta simples é que você está trocando a volatilidade de curto prazo pela certeza de longo prazo, diminuindo sua duração. Ao rolar sua posição de t-bill, você perde a certeza de retorno em horizontes de longo prazo. "O risco não pode ser destruído, apenas transformado."

Em última análise, é a duração do vínculo que nos dá certeza no horizonte distante. A estimativa de 2x Duração - 1 é o modelo importante aqui. Para carteiras de títulos com vencimento e duração razoavelmente constantes (e sem convexidade significativa ou opcionalidade embutida), se você pegar a duração atual da carteira, multiplique-a por 2 e subtraia 1... Você obtém o horizonte sobre o qual o rendimento atual para o pior é um bom preditor de retornos anualizados, independentemente do que as taxas de juros façam.

Meu ponto final aqui é simples: títulos de longa duração – mesmo que estejam perfeitamente correlacionados com ações – ainda podem nos fornecer certezas críticas para o planejamento financeiro. E, claro, você sempre pode introduzir algum potencial de retorno extra além dessa certeza com o empilhamento...