En una conferencia reciente, mientras tomaba una cerveza, me preguntaron: "¿por qué debería preocuparme por los bonos?" Por supuesto, había un sesgo de reciente en la pregunta. Pero la principal preocupación, a medida que lo fui desentrañando, era sobre un cambio estructural en las correlaciones entre acciones y bonos.

La solución propuesta era reemplazar acciones + bonos por acciones + efectivo (o un producto con amortiguación). Mi problema con esta solución es que elimina un motor de retorno único del portafolio. "Pero Corey, ¿qué pasa si las acciones y los bonos tienen una correlación perfecta en el futuro?"

Si las acciones y los bonos tienen una correlación perfecta, es cierto que agregar bonos hará poco para reducir la volatilidad de la cartera. Pero aún pueden hacer una cantidad sustancial para reducir la dispersión de la riqueza terminal. ¿Qué?

Como ejemplo, es completamente posible que las acciones y los bonos estén perfectamente correlacionados, pero que las acciones bajen durante la próxima década mientras que los bonos suben. Eso convierte a los bonos en una herramienta poderosa para la planificación financiera y la inmunización.

"Pero Corey, ¿por qué no bonos del tesoro en este entorno?" Voy a ignorar, por un momento, que de alguna manera los mismos asignadores te dirán que cronometrar los mercados de acciones es imposible y, sin embargo, son expertos en cronometrar la duración...

La respuesta simple es que estás intercambiando la volatilidad a corto plazo por la certeza a largo plazo al reducir tu duración. Al renovar tu posición en t-bills, pierdes la certeza de retorno en horizontes a más largo plazo. "El riesgo no puede ser destruido, solo transformado."

En última instancia, es la duración del bono la que nos da certeza sobre el horizonte lejano. La estimación de 2x Duración - 1 es el modelo importante aquí. Para carteras de bonos con madurez y duración razonablemente constantes (y sin convexidad significativa o opciones incorporadas), si tomas la duración actual de la cartera, la multiplicas por 2 y le restas 1... Obtienes el horizonte sobre el cual el rendimiento actual hasta el peor es un predictor bastante bueno de los rendimientos anualizados, independientemente de lo que hagan las tasas de interés.

Mi punto final aquí es simple: los bonos de mayor duración, incluso si están perfectamente correlacionados con las acciones, aún pueden proporcionarnos la certeza que es crítica para la planificación financiera. Y, por supuesto, siempre puedes introducir un potencial de retorno adicional sobre esa certeza apilando...