På en konferanse nylig, over en øl, ble jeg spurt: "Hvorfor skal jeg i det hele tatt bry meg med obligasjoner lenger?" Det var selvfølgelig en viss nyhetsskjevhet i spørsmålet. Men hovedbekymringen, som jeg ertet det ut, handlet om et strukturelt skifte i korrelasjoner mellom aksjer og obligasjoner.

Den foreslåtte løsningen var å erstatte aksjer + obligasjoner med aksjer + kontanter (eller et bufret produkt). Problemet mitt med denne løsningen er at den eliminerer en unik avkastningsdriver fra porteføljen. "Men Corey, hva om aksjer og obligasjoner har perfekt korrelasjon fremover?"

Hvis aksjer og obligasjoner har perfekt korrelasjon, er det sant at å legge til obligasjoner vil gjøre lite for å dempe porteføljevolatiliteten. Men de kan fortsatt gjøre betydelige beløp for å dempe den terminale formuesspredningen. Hva?

Som et eksempel er det fullt mulig for aksjer og obligasjoner å være perfekt korrelert, men aksjer å være ned i løpet av det neste tiåret mens obligasjoner er opp. Det gjør obligasjoner til et kraftig verktøy for økonomisk planlegging og immunisering.

«Men Corey, hvorfor ikke t-bills i dette miljøet?» Jeg skal ignorere et øyeblikk at de samme allokatorene på en eller annen måte vil fortelle deg hvordan timing av aksjemarkeder er umulig, på en eller annen måte er eksperter på timing varighet ...

Det enkle svaret er at du bytter bort kortsiktig volatilitet for langsiktig sikkerhet ved å redusere varigheten. Ved å rulle statsobligasjonsposisjonen mister du avkastningssikkerheten over langsiktige horisonter. «Risiko kan ikke ødelegges, bare transformeres.»

Til syvende og sist er det varigheten av båndet som gir oss sikkerhet over den fjerne horisonten. Estimatet på 2x varighet - 1 er den viktige modellen her. For obligasjonsporteføljer med rimelig konstant løpetid og varighet (og uten meningsfull konveksitet eller innebygd valgfrihet), hvis du tar den nåværende varigheten av porteføljen, multipliser den med 2 og trekk fra 1... Du får horisonten der den nåværende avkastningen til dårligst er en ganske god prediktor for årlig avkastning, uavhengig av hva rentene gjør.

Sluttpunktet mitt her er enkelt: obligasjoner med lengre varighet – selv om de er perfekt korrelert med aksjer – kan fortsatt gi oss sikkerhet som er avgjørende for økonomisk planlegging. Og selvfølgelig kan du alltids introdusere litt ekstra avkastningspotensial på toppen av den sikkerheten med stabling ...