Aleluya. El FMI ha reconocido que la débil tasa de cambio real de China es un problema, y que ha contribuido al superávit comercial de China y a las crecientes tensiones comerciales. De @KeithBradsher en el NYT 1/

El FMI ha estado rezagado en este tema, no ha liderado ... y aún no está pidiendo una apreciación nominal (aunque Georgieva puede haber insinuado la necesidad de una apreciación nominal para compensar las diferencias de inflación). La Cámara de la UE es más explícita (del FT) 2/

La declaración formal de prensa del FMI atribuye la depreciación real del Yuan a las diferencias de inflación (los movimientos nominales frente al USD también jugaron un papel en 22/23) 3/

Esta es la parte más importante del comunicado de prensa del FMI: argumenta que sus recomendaciones de política (incluso con el llamado a un mayor alivio monetario) "llevarán" a una apreciación real ... 4/

Iría más allá: el tipo de cambio es una herramienta de política independiente en China (el PBOC guía la moneda a través del fix, los bancos estatales ejecutan) y el FMI podría haber llamado explícitamente a China a gestionar su moneda para generar una apreciación real 5/

El consejo de política actual del Fondo es una mezcla de cosas malas. Aplaudo la clara llamada a un apoyo fiscal adicional para la demanda (un cambio importante respecto al desastroso consejo del Fondo para 2024). Pero recortar la inversión "ineficiente" es un choque negativo compensatorio para la economía doméstica 6/

Así que me preocupa que afirmar que la mezcla de políticas domésticas preferida por el FMI, que incluye algunas políticas (bienvenidas) pero negativas para la demanda sobre la inversión + flexibilización monetaria, "llevará" al resultado externo preferido por el Fondo (aprecio del RER) sea un truco tecnocrático 7/

Me decepcionó un poco este comentario en particular "Kristalina Georgieva, la directora gerente del fondo, dijo en una conferencia de prensa que el F.M.I. no estaba pidiendo al gobierno chino que interviniera en los mercados para asegurarse de que la moneda se fortaleciera" 8/

Eso sugiere que el Fondo aún no comprende el régimen de tipo de cambio de China: la moneda solo se fortalece de manera duradera ahora si el PBOC ajusta el tipo de referencia, ya que los bancos estatales ahora intervienen en el tipo de referencia 9/

En otras palabras, a menos que China cambie la forma en que gestiona su moneda de manera radical, el gobierno chino tiene que elegir activamente permitir que el yuan se aprecie; el mercado es efectivamente una apuesta sobre dónde los exportadores y otros esperan que el PBOC lleve al yuan 10/

Y en este momento, los datos de liquidación muestran que los bancos estatales han estado comprando activamente divisas para evitar que el CNY en el mercado local se negocie en el lado fuerte del rango, por lo que hay espacio para que las autoridades permitan que el yuan se mueva 11/

Y, por supuesto, no habría aceptado sin crítica los datos chinos que muestran un superávit por cuenta corriente de un poco más del 3% (muy por encima del 1% a mediados del año pasado -- un número absurdamente bajo -- pero muy por debajo de lo que debería ser el superávit según las aduanas) 12/