Hallelujah. Le FMI a reconnu que le faible taux de change réel de la Chine est un problème, et qu'il a contribué à l'excédent commercial de la Chine et à l'augmentation des tensions commerciales. De @KeithBradsher dans le NYT 1/

Le FMI a pris du retard sur cette question, n'a pas mené ... et il n'appelle toujours pas vraiment à une appréciation nominale (bien que Georgieva ait peut-être laissé entendre la nécessité d'une appréciation nominale pour compenser les différences d'inflation). La Chambre de l'UE est plus explicite (d'après le FT) 2/

La déclaration officielle de presse du FMI attribue la dépréciation réelle du Yuan aux différences d'inflation (les mouvements nominaux par rapport au USD ont également joué un rôle en 22/23) 3/

C'est la partie la plus importante du communiqué de presse du FMI -- il soutient que ses recommandations politiques (même avec l'appel à un assouplissement monétaire accru) "mèneront" à une appréciation réelle ... 4/

J'irais plus loin -- le taux de change est un outil de politique indépendant en Chine (la PBOC guide la monnaie à travers le fix, les banques d'État exécutent) et le FMI aurait pu appeler explicitement la Chine à gérer sa monnaie afin de générer une appréciation réelle 5/

Les conseils politiques réels du Fonds sont un mélange de bonnes et de mauvaises choses. J'applaudis l'appel clair à un soutien fiscal supplémentaire pour la demande (un changement important par rapport aux conseils désastreux du Fonds pour 2024). Mais réduire les investissements "inefficaces" constitue un choc négatif compensatoire pour l'économie domestique 6/

Je m'inquiète donc de l'affirmation selon laquelle le mélange de politiques domestiques préféré par le FMI, qui inclut certaines politiques (bienvenues) mais négatives pour la demande en matière d'investissement + d'assouplissement monétaire, "va" conduire au résultat externe préféré du Fonds (appréciation du RER) est un tour de passe-passe technocratique 7/

J'ai été un peu déçu par ce commentaire en particulier "Kristalina Georgieva, la directrice générale du fonds, a déclaré lors d'une conférence de presse que le FMI ne demandait pas au gouvernement chinois d'intervenir sur les marchés pour s'assurer que la monnaie se renforce" 8/

Cela suggère que le Fonds ne comprend toujours pas le régime de taux de change de la Chine -- la monnaie ne se renforce de manière durable que si la PBOC ajuste le taux de référence, car les banques d'État interviennent désormais au taux de référence 9/

En d'autres termes, à moins que la Chine ne change de manière radicale la gestion de sa monnaie, le gouvernement chinois doit choisir activement de permettre au yuan de s'apprécier -- le marché est en effet un pari sur l'endroit où les exportateurs et d'autres s'attendent à ce que la PBOC prenne le yuan 10/

Et en ce moment, les données de règlement montrent que les banques d'État ont activement acheté des devises étrangères pour empêcher le CNY onshore de se négocier du côté fort de la bande, donc il y a de la place pour que les autorités permettent au yuan de bouger 11/

Et bien sûr, je n'aurais pas accepté sans critique les données chinoises montrant un excédent du compte courant un peu au-dessus de 3 % (bien au-dessus de 1 % au milieu de l'année dernière -- un chiffre absurde -- mais bien en dessous de ce que l'excédent devrait être basé sur les douanes) 12/