Aleluya. El FMI ha reconocido que el débil tipo de cambio real de China es un problema y que ha contribuido al superávit exportador de China y al aumento de las tensiones comerciales. De @KeithBradsher en el NYT 1/

El FMI ha quedado rezagado en este asunto, no ha liderado ... y aún no está pidiendo una apreciación nominal (aunque Georgieva pudo haber insinuado la necesidad de una apreciación nominal para compensar las diferencias inflacionarias). La Cámara de la UE es más explícita (según el FT) 2/

El comunicado formal de prensa del FMI atribuye la depreciación real del yuan a diferencias de inflación (los movimientos nominales frente al USD también influyeron en el 22/23) 3/

Esta es la parte más importante del comunicado de prensa del FMI: sostiene que sus recomendaciones de política (incluso con la llamada a una mayor flexibilización monetaria) "conducirán" a una apreciación real ... 4/

Yo iría más allá: el tipo de cambio es una herramienta de política independiente en China (el PBOC guía la moneda durante la fijación, los bancos estatales los ejecutan) y el FMI podría haber pedido explícitamente a China que gestionara su moneda para generar una apreciación real 5/

El asesoramiento político real del Fondo es una mezcla de negativos. Aplaudo la clara demanda de apoyo fiscal adicional para la demanda (un cambio importante respecto al desastroso consejo del Fondo para 2024). Pero recortar la inversión "ineficiente" supone un choque negativo compensatorio para la economía nacional 6/

Por eso me preocupa que afirmar que la combinación de políticas internas preferidas del FMI, que incluye algunas políticas negativas (bienvenidas) pero demandadas sobre inversión + flexibilización monetaria, "vaya" a conducir al resultado externo preferido del Fondo (apreciación del RE), sea un truco tecnocrático 7/

Me decepcionó un poco este comentario en particular "Kristalina Georgieva, directora general del fondo, dijo en una rueda de prensa que el FMI no estaba pidiendo al gobierno chino que interviniera en los mercados para asegurar que la moneda se fortalezca" 8/

Eso sugiere que el Fondo aún no entiende el régimen cambiario de China: la moneda solo se fortalece ahora de forma duradera si el PBOC ajusta la fijación, ya que los bancos estatales intervienen ahora en la fijación 9/

En otras palabras, a menos que China cambie radicalmente la forma en que gestiona su moneda, el gobierno chino tiene que elegir activamente permitir que el yuan se aprecie — el mercado es, en la práctica, una apuesta sobre hacia dónde los exportadores y otros esperan que el PBOC lleve el yuan 10/

Y ahora mismo los datos de liquidación muestran que los bancos estatales han estado comprando activamente divisas para evitar que el CNY onshore cotice en el lado fuerte de la banda, por lo que hay margen para que las autoridades permitan que el yuan se mueva 11/

Y, por supuesto, no habría aceptado sin crítica los datos chinos que muestran un superávit de la cuenta corriente algo superior al 3% (muy por encima del 1% a mediados del año pasado —una cifra absurdamente baja— pero muy por debajo de lo que debería ser el superávit según las aduanas) 12/