Ethereum wird zweifellos die wertvollste Blockchain für die absehbare Zukunft sein. Die grundlegende Frage ist jedoch nicht, ob Ethereum wertvoll ist, sondern wie ETH, der Vermögenswert, aus diesem Wert schöpft. Im letzten Zyklus war die allgemeine Annahme, dass ETH direkt von dem Erfolg von Ethereum profitieren würde. Das ist das ganze Argument des „Ultrasound Money“ in einer Nussschale: Ethereum wäre so nützlich, dass es riesige Mengen ETH verbrennen würde, was dem Vermögenswert eine klare und mechanisch durchgesetzte Quelle des Wertes geben würde. Jetzt denke ich, dass wir mit erheblichem Vertrauen sagen können, dass dies nicht der Fall sein wird. Die Gebühren von Ethereum sind stark gefallen, ohne dass eine Erholung in Sicht ist, und die größten Wachstumsquellen, RWAs und Institutionen, verwenden hauptsächlich USD als Basiswährungsvermögen, nicht ETH. Der Wert von ETH wird nun davon abhängen, wie ETH indirekt aus dem Erfolg von Ethereum Wert schöpft. Aber die indirekte Wertschöpfung ist weit weniger sicher. Sie beruht auf der Hoffnung, dass, wenn Ethereum systemisch wichtiger wird, mehr Nutzer und Kapital sich entscheiden, ETH als Wertspeicher zu betrachten. Aber im Gegensatz zur direkten, mechanischen Wertschöpfung gibt es keine Garantie, dass dies geschieht. Es hängt vollständig von sozialer Präferenz und kollektivem Glauben ab, was nicht unbedingt ein Mangel ist (so erlangt schließlich Bitcoin seinen Wert). Aber es bedeutet, dass die Wertsteigerung von ETH nicht mehr auf eine deterministische Weise mit der wirtschaftlichen Aktivität von Ethereum verbunden ist. Ob ETH indirekt Wert schöpfen kann, bleibt eine offene Frage, und diese Unsicherheit ist der Kern der ETH-Debatte.