Hai, jadi, mari kita bicara tentang teori umum gelembung investasi. Anda mungkin pernah mendengar bahwa itu menyakitkan, ketika gelembung meletus, karena investasi terbuang-untuk upaya yang tidak produktif. Ini omong kosong fisik. Jika limbah adalah apa yang menyebabkan rasa sakit, semua orang akan sedih *sementara * gelembung mengembang, dan banyak tenaga kerja & bahan dituangkan ke saluran pembuangan, tidak tersedia untuk produksi nyata dan konsumsi nyata. Begitu gelembung meletus, dan tenaga kerja & bahan *berhenti* terbuang, Anda akan mengharapkan ekonomi riil terasa lebih baik dan konsumsi dan kebahagiaan naik. Pemborosan yang sebenarnya – hilangnya barang & jasa aktual yang dituangkan ke saluran pembuangan investasi yang buruk – terjadi *sebelum* gelembung meletus. Sampah itu sebenarnya merupakan hal yang buruk bagi perekonomian! Tetapi jika limbah itu adalah fenomena buruk besar yang menghasilkan rasa sakit gelembung, itu akan terasa menyakitkan *sementara* gelembung itu mengembang; Dan setelah gelembung meletus dan pemborosan yang sedang berlangsung berakhir, semua orang akan menghela nafas lega dan meningkatkan konsumsi nyata. Sebaliknya, apa yang kita lihat adalah bahwa saat gelembung mengembang, sekelompok orang merasa hebat. Mereka mengonsumsi banyak barang dan jasa. Ekonomi secara keseluruhan tampaknya berjalan cukup baik! Kemudian, gelembung meletus! Tiba-tiba banyak orang biasa di jalanan, banyak di antaranya bahkan tidak terhubung dengan sektor industri itu, berkinerja lebih buruk. Mereka mengonsumsi lebih sedikit. Beberapa dari mereka dipecat dan tetap menganggur untuk sementara waktu. Ekonomi terasa sedih. Anda *tidak dapat* menjelaskan rasa sakit ini sebagai kisah barang dan jasa nyata yang terbuang-. Waktunya salah. Sampahnya nyata! Limbahnya buruk! Dan juga, adalah omong kosong fisik untuk membayangkan bahwa rasa sakit dari gelembung yang meletus adalah rasa sakit dari limbah ini. Orang-orang tampaknya bersenang-senang saat pemborosan sedang berlangsung. Kesenangan itu melibatkan konsumsi barang nyata dan jasa nyata, yang *tidak* dihasilkan oleh investasi yang belum produktif dan kemudian ternyata hanya malinvestasi. Jadi apa yang sebenarnya terjadi? Mengapa ada lebih banyak barang dan jasa nyata untuk dinikmati, sementara tenaga kerja dan material dituangkan ke dalam lubang; Dan kemudian, ketika pemborosan berhenti, semua orang menjadi lebih sedih daripada lebih bahagia, dan memiliki lebih sedikit untuk dikonsumsi dan dinikmati? Apa yang terjadi adalah: Omong kosong keuangan makroekonomi yang melibatkan istilah menakutkan seperti "permintaan agregat" dan konsep seperti "kekakuan upah ke bawah". Kebenaran lebih aneh dan lebih sulit dipahami. Itu tidak memiliki kesederhanaan yang menarik untuk melihat pemborosan tenaga kerja & bahan dituangkan ke saluran pembuangan; dan merasakan bagaimana waktu menjadi lebih buruk setelah gelembung meletus; dan membayangkan bahwa rasa sakit dari gelembung yang meletus adalah rasa sakit dari limbah. Namun, ide-ide yang lebih sulit dipahami memiliki keuntungan karena tidak jelas salah segera setelah Anda memikirkan waktu barang fisik diproduksi dan dikonsumsi. Mencoba untuk sangat menyederhanakan banyak ide menjadi sesuatu yang masih valid, ide kuncinya adalah ini: Sama seperti penemuan asli uang yang membantu orang berdagang yang tidak dapat berdagang hanya dengan barter, menambahkan *lebih banyak uang* ke ekonomi terkadang dapat menghidupkan *lebih banyak perdagangan nyata* daripada yang seharusnya terjadi. Sering kali, ekonomi tidak melakukan perdagangan sebanyak yang bisa dilakukan. Depresi Besar tahun 1930-an adalah salah satu contoh yang lebih jelas dari hal ini. Anda memiliki pembuat sepatu yang duduk-duduk, karena tidak ada yang membeli sepatu, yang berarti pembuat sepatu tidak membeli kulit, jadi sekarang peternakan tidak menjual kulit, jadi mereka tidak punya uang untuk membayar pakan untuk sapi mereka, dan pandai besi tidak menjual paku kepada pembuat sepatu dan tidak mendapatkan uang yang dapat mereka gunakan untuk membeli sepatu. Ini *bisa* mencerminkan situasi di mana semua besi yang digunakan untuk paku telah dikonsumsi oleh Zorkulon, Pemakan Logam, dan oleh karena itu pandai besi tidak memiliki paku untuk dijual. Ini bisa *juga* disebabkan oleh omong kosong keuangan makroekonomi yang aneh: bank gagal, sehingga uang yang dibuat oleh pinjaman jatuh, jadi tidak ada banyak uang yang beredar; dan kemudian harga tidak turun secepat uang dihancurkan, karena "kelengketan harga ke bawah" (penetapan harga enggan menurunkan harga dan pengambil upah sangat enggan menerima pemotongan gaji). Dan kemudian, tidak ada cukup uang yang mengalir untuk menghidupkan semua perdagangan yang bisa dilakukan ekonomi. Beberapa kemajuan peradaban melewati tahap barter telah dibatalkan. (Resesi Besar tidak seburuk Depresi Hebat, tetapi pada dasarnya adalah spesies hewan yang sama.) Pada prinsipnya, ini terjadi karena harga tidak turun secara instan, seperti yang terjadi di antara agen kognitif ideal yang tidak terbatas yang dapat secara instan dan adil menegosiasikan ulang semua kontrak setiap hari. Jadi ketika ada lebih sedikit uang yang mengalir, dan harga tidak turun, terpaksa ada lebih sedikit perdagangan aktual yang sesuai dengan jumlah arus uang yang berkurang. Jika orang-orang di sebuah pulau menghabiskan $ 1000 / tahun untuk 1000 roti yang mereka hargai $ 1 di antara mereka sendiri, dan tiba-tiba tahun depan mereka mulai menghabiskan $ 500 / tahun sebagai gantinya, hanya akan ada 500 roti yang diperdagangkan. Ini terdengar bodoh dan ada level di mana untuk agen tak terbatas itu *akan* bodoh, tetapi ini adalah cerita terbaik yang kami miliki saat ini tentang apa yang sebenarnya terjadi selama Depresi Hebat. Misalkan ekonomi Anda sebelumnya berjalan sedikit di bawah kapasitas. Itu tidak membuat barang sebanyak yang bisa dibuat; orang tidak berdagang sebanyak yang bisa mereka perdagangkan; beberapa orang menganggur dan tenaga kerja potensial mereka terbuang-; Pabrik-pabrik tidak beroperasi pada kapasitas meskipun lebih banyak orang akan menginginkan barang-barang itu jika mereka memiliki uang untuk membeli barang-barang tersebut. Kemudian gelembung mulai mengembang. Beberapa perusahaan mengambil pinjaman dan membelanjakan uang yang dipinjamkan, investor lain yang berharap menghabiskan rekening bank untuk putaran ventura; Ini membuat ada lebih banyak uang total yang bergerak dan mengalir di dalam seluruh sistem yang lebih besar, karena satu dolar tidak hancur ketika dibelanjakan. Tenaga kerja dan material dituangkan ke dalam lubang dan terbuang-, tetapi dolar terus bergerak. Sekarang ada lebih banyak uang yang mengalir melalui ekonomi umum. Jika ekonomi sudah mencapai kapasitas, lebih banyak arus uang hanya menyebabkan inflasi, dengan peningkatan pengeluaran hanya bersaing untuk membeli jumlah barang yang sama. Tetapi jika ekonomi belum mencapai kapasitas, lebih banyak uang yang mengalir dapat berarti bahwa sekelompok orang melakukan perdagangan nyata satu sama lain yang tidak berdagang sebelumnya. Pandai besi berharap kukunya dibeli dan melakukannya dengan baik, dalam ekonomi yang berkembang pesat ini; jadi dia membeli sepasang sepatu baru dari pembuat sepatu; yang berbalik dan membeli kulit dari petani; yang membeli pakan untuk kuda mereka, dan juga bajak baru dan tapal kuda dari pandai besi. (Pada prinsipnya, penduduk kota itu bisa melakukannya kapan saja, bahkan tanpa gelembung keuangan yang melekat di latar belakang. Tapi mereka perlu melakukannya dengan barter, atau dengan menemukan mata uang pribadi kota mereka sendiri. Beberapa kota memang meluncurkan mata uang lokal selama Depresi Hebat, dan akhirnya lebih baik. Kota-kota lain tidak menggulung mata uang mereka sendiri, karena mereka adalah agen terikat daripada agen ideal dan mereka tidak mencoba semua yang akan dicoba oleh agen yang sangat rasional. Dan di dunia modern yang rumit, lebih sulit untuk membentuk siklus produktif tertutup secara lokal.) Anda tidak dapat secara ajaib mewujudkan lebih banyak barang & jasa hanya dengan mencetak lebih banyak uang, tanpa batas. Tetapi jika ekonomi Anda secara kolektif berdagang dan memproduksi lebih sedikit dari yang bisa – maka, ada lebih banyak uang yang mengalir secara global, karena pinjaman atau pengeluaran optimis di satu sektor lokal, dapat mencapai lebih banyak kebaikan yang sama yang dilakukan dengan menciptakan uang pada awalnya. Peningkatan aliran uang dapat menghidupkan lebih banyak perdagangan; itu dapat menyebabkan produksi yang lebih nyata. Lebih banyak orang dapat dipekerjakan yang pekerjaannya sebelumnya diam. Lebih banyak uang yang mengalir dapat memperbaiki keadaan perdagangan yang terlalu sedikit - sampai pada titik di mana kesalahan itu diperbaiki; setelah itu, tidak ada jumlah yang menciptakan atau membelanjakan lebih banyak uang simbolis belaka, yang akan menghasilkan lebih banyak barang nyata dari itu. Bagian dari gelembung di mana sekelompok tenaga kerja dan bahan nyata disekop ke dalam lubang sampah raksasa, biasanya merupakan fenomena yang lebih kecil! Biasanya tidak ada *sebanyak itu* barang fisik yang bergerak, di sektor gelembung, dibandingkan dengan seluruh ekonomi lainnya. Sebaliknya, efek dari limbah gelembung fisik sangat didominasi oleh efek lebih banyak uang yang dipinjam, dan lebih banyak uang yang dibelanjakan, yang kemudian mengalir berputar-putar melalui ekonomi yang lebih besar, yang sebelumnya berjalan di bawah kapasitas. Begitulah cara orang berakhir ceria, dan ekonomi riil menghasilkan dan mengkonsumsi lebih banyak, sementara sekelompok tenaga kerja & material disekop ke entah dari mana dalam sektor gelembung. Dan kemudian gelembung meletus – dan kegembiraan ekonomi karena ada *lebih sedikit* tenaga kerja dan material yang disekop ke dalam lubang raksasa, didominasi oleh rasa sakit ekonomi dari uang yang bergerak kurang cepat melalui ekonomi yang lebih besar, menghasilkan lebih sedikit perdagangan yang dilakukan secara umum. Ini adalah semacam bencana yang dapat dicegah oleh bank sentral, jika pintar, dengan bertindak untuk menjaga aliran uang tetap meningkat pada jalur yang teratur secara diam-diam di mana ia dapat secara tidak dramatis menghidupkan lebih banyak perdagangan. Tanpa keduanya terlalu panas sehingga tidak ada lagi produksi atau perdagangan yang harus dilakukan, dan aliran uang ekstra hanya berubah menjadi lebih banyak inflasi; juga, membiarkan gelembung yang meledak di satu sektor lokal berubah menjadi penurunan besar off-trend dalam aliran uang melalui ekonomi yang lebih besar. (Mungkin, ada beberapa cara cerdas untuk mencegah skenario semacam ini tanpa memiliki bank sentral yang dijalankan oleh pemerintah pusat. Tapi itu adalah masalah yang terpisah dari bagaimana, mengingat bahwa kita memiliki bank sentral, ada cara mudah untuk menjalankan sistem mata uang dengan cara di mana Anda tidak perlu terlalu khawatir tentang gelembung keuangan yang meletus.) Secara lebih umum, mengesampingkan gelembung dan riak lokal, apa yang harus dilakukan bank sentral adalah menyesuaikan jumlah uang beredar dengan cara yang menjaga total aliran uang tumbuh pada tren yang stabil. Jika alirannya seharusnya naik 6% per tahun, dan tahun lalu hanya naik 5%, tahun depan Anda menargetkan 7%. Jika tahun lalu naik 8%, tahun depan Anda menargetkan 4%. Jika bank sentral bijaksana, dapat diprediksi oleh semua orang berapa banyak uang yang akan dihabiskan secara total lima tahun kemudian, dan tidak ada riak lokal yang akan mempengaruhi prediksi itu. Metrik yang Anda gunakan untuk mengukur "Berapa banyak uang nominal yang mengalir melalui perekonomian?" adalah "Produk Domestik Bruto Nominal" atau sebaliknya yang lebih mudah diukur "Pendapatan Domestik Bruto Nominal". Jangan tertipu oleh ini dengan berpikir bahwa The Fed seharusnya mengatur apa pun yang berkaitan dengan konsumsi barang & jasa *nyata*, non-nominal! Ini adalah aliran *nominal* yang sebenarnya, jumlah dolar non-inflasi yang mengalir, bahwa bank sentral yang bijaksana akan terus pada tren yang dapat diprediksi; sehingga tidak ada terlalu banyak uang nominal yang mengejar jumlah produksi yang sama (yang menyebabkan inflasi belaka), atau terlalu sedikit uang nominal untuk menghidupkan semua perdagangan dengan harga yang lengket ke bawah (yang menyebabkan hilangnya produksi riil). Aturan ini, yang dikenal sebagai "penargetan tingkat PDB nominal" atau NGDPLT, adalah aturan yang lebih sederhana dan lebih lugas daripada yang sebenarnya diikuti Fed. Sejauh yang saya tahu, ini hanya karena alasan ketidakcukupan peradaban. Banyak tempat dalam peradaban, dan terutama pemerintah, memiliki berbagai bentuk disfungsi aneh; Anda mungkin setuju dengan saya tentang poin umum ini, terlepas dari politik spesifik Anda tentang *apa* yang dilakukan secara memalukan salah. Bagian di mana bank sentral membuat hidup mereka jauh lebih rumit daripada aturan NGDPLT, sejauh yang saya tahu hanyalah disfungsi bank sentral; dengan cara yang sama bahwa bank-bank yang lebih bodoh akan mencetak kuadriliun dolar lokal dan kemudian bertindak terkejut ketika "keserakahan perusahaan" menyebabkan harga naik. Tetapi The Fed mencoba sesuatu *seperti* mengatur aliran uang. Mereka melakukannya dengan melihat suku bunga dan inflasi dan lapangan kerja, dan mencoba menyulap getaran semuanya secara bersamaan; Dan ketika mereka meleset dari target mereka dalam satu tahun, mereka menyesuaikan target tahun depan alih-alih tetap sama, sehingga arah masa depan tidak dapat diprediksi. Tetapi Fed terkadang akan, jika banyak uang dan pinjaman mulai menguap, mencoba menciptakan lebih banyak aliran uang. Mereka sering tidak menciptakan aliran uang yang *cukup* untuk mencegah penurunan. Itulah sebabnya gelembung keuangan yang meletus masih bisa menyakitkan, dan menyebabkan Resesi Hebat. Namun, pada prinsipnya, jika Anda menjalankan bank sentral Anda dengan benar, apa yang terjadi ketika gelembung meletus adalah bahwa hidup menjadi lebih baik karena tenaga kerja dan material tidak lagi terbuang-, dan semua riak keuangan dibatalkan oleh bank sentral mengikuti kebijakan umum untuk menjaga aliran uang pada jalur pertumbuhan yang dapat diprediksi tetap setiap tahun demi tahun. Dan bagaimana bisa sebaliknya, jika Anda melakukan semuanya dengan benar? Tindakan menuangkan tenaga kerja dan bahan ke dalam lubang raksasa, tahun ini, seharusnya tidak dapat secara langsung dan material membuat hidup Anda lebih baik, tahun ini. Sebaliknya, menghentikan pemborosan seharusnya tidak secara langsung dan material memperburuk hidup Anda, tahun depan. Jika fenomena yang tidak masuk akal ini benar-benar diamati dalam kehidupan nyata, sistem keuangan Anda pasti melakukan sesuatu yang aneh dan salah ... yang, memang, banyak bank sentral *lakukan* salah, cukup rutin. Kemampuan gelembung keuangan untuk membuat kehidupan orang untuk sementara lebih baik, bukan karena Anda bisa makan tenaga kerja & materi yang dilemparkan ke dalam lubang. Itu karena bank sentral tidak menewaskan berapa banyak lapangan kerja dan perdagangan yang bisa terjadi sebelum itu, dan lebih banyak perdagangan dan konsumsi nyata terjadi setelah lebih banyak uang mulai mengalir. Kemampuan gelembung yang meletus untuk memperburuk kehidupan orang-orang, meskipun lebih sedikit sumber daya nyata yang kemudian terbuang-dalam satu sektor, adalah karena mengurangi berapa banyak uang yang mengalir dalam ekonomi yang lebih besar; dan kemudian, lebih sedikit perdagangan nyata dan produksi nyata yang lebih sedikit terjadi. Tetapi jika bank sentral menjaga aliran uang pada jalur pertumbuhan tingkat yang dapat diprediksi, rasa sakit bubble-pop seharusnya tidak terjadi. Misalnya Australia melakukan ini dengan benar selama Resesi Besar dan pada dasarnya tidak terpengaruh olehnya. Sejauh yang saya tahu, ini hanya kasus kinerja peradaban yang buruk, bahwa banyak bank sentral tidak membatalkan semua riak keuangan yang seharusnya mereka batalkan. Itu akan terjadi secara otomatis dan tanpa drama, jika mereka hanya menyatakan dan mempertahankan target tingkat PDB nominal. Ada semacam pengertian sophomoric di mana rasa sakit dari gelembung yang meletusnya dapat dikatakan dihasilkan oleh limbah: *jika* kontrafaktual investasi itu benar-benar membuahkan hasil, mungkin uang akan terus mengalir, dan rasa sakit tidak akan terjadi. Tetapi rasa sakit finansial baru dari mengakui investasi yang terbuang dalam harga aset, atau menjadi pesimis dan menghabiskan lebih sedikit, tidak dihasilkan oleh pemborosan fisik baru dari uang dan tenaga. Kesedihan ekonomi nyata yang terjadi setelah pemborosan *diakui*, adalah hilir dari berkurangnya arus uang, yang dihasilkan dari sektor keuangan hanya mengakui keberadaan pemborosan yang sudah terjadi. Itu tidak dihasilkan oleh limbah fisik itu sendiri. Rasa sakit dari gelembung meletus tidak bisa menjadi rasa sakit dari limbah fisik, karena limbah fisik terjadi selama gelembung, bukan setelahnya. Rasa sakit dari gelembung meletusnya adalah kehancuran finansial, bukan kehancuran fisik. Dan fenomena keuangan murni itu adalah salah satu yang dapat dibatalkan oleh bank sentral yang cerdas. Saya ulangi sekali lagi: Jika rasa sakit gelembung adalah rasa sakit dari tenaga kerja dan bahan yang terbuang di dalam sektor yang menggelegak, rasa sakit akan terjadi saat gelembung mengembang, dan berhenti begitu gelembung meletus. Apa yang sebenarnya terjadi setelah gelembung meletus, adalah rasa sakit keuangan dari bank sentral yang tidak cerdas yang memungkinkan aliran uang yang lebih besar goyah – setelah investor lokal mengenali pemborosan lokal yang sudah terjadi, dan secara lokal mengurangi pengeluaran lebih lanjut – dan bank sentral secara tidak bijaksana tidak mengatur NDGI, memungkinkan faktor ini untuk mempengaruhi total pengeluaran ekonomi yang lebih besar – dan lebih sedikit aliran uang, dan lebih sedikit perdagangan potensial yang terwujud, dan pabrik menjalankan lebih sedikit jam * di luar * sektor gelembung, dan orang-orang akhirnya menganggur dan dengan potensi tenaga kerja mereka terbuang-. Apakah Fed saat ini di AS, cukup pintar untuk membatalkan sebagian besar bubble-pop, sebenarnya dalam kehidupan nyata? Sekarang itu adalah kategori pertanyaan yang sama sekali berbeda, dan bukan pertanyaan yang dapat saya jawab hanya dengan memahami fisika perdagangan. Tetapi setiap pemerintah yang bijaksana yang khawatir tentang "mengambil risiko" "meletuskan gelembung" harus tahu: Selama Anda dapat memerintahkan atau membujuk bank sentral untuk bereaksi sesuai dengan itu; atau lebih baik lagi, hanya mengadopsi target tingkat jangka panjang yang dapat diprediksi untuk mengalirkan uang; Anda dapat meletuskan semua gelembung yang Anda inginkan, tanpa banyak efek di Main Street.

Ya terlalu panjang seperti yang ada, saya menulisnya dengan santai dan juga untuk itulah Nate Soares dalam prosesnya