Le stablecoin stanno creando un "mercato monetario ombra", e il punto di vista di Miran è molto interessante. Venerdì, Stephen Miran, membro del Consiglio della Federal Reserve, ha dichiarato pubblicamente al summit BCVC di New York che le stablecoin sono diventate "una forza da non sottovalutare". Crede che l'uso diffuso e la continua crescita delle stablecoin possano esercitare "pressione al ribasso" sui tassi di interesse a lungo termine dell'economia americana. La sua logica è comprensibile: Aumento dell'emissione di stablecoin come USDT/USDC → una grande quantità di dollari esce dai depositi bancari tradizionali e entra nei conti di riserva degli emittenti di stablecoin → queste riserve vengono investite in titoli di stato a breve termine e in accordi di riacquisto (Repos) → abbassamento dei rendimenti → diminuzione dei tassi di interesse. Questo comportamento bypassa il tradizionale sistema di prestiti bancari e di riserve della Federal Reserve, aumentando direttamente la domanda di beni sicuri a breve termine (titoli di stato), equivalendo sostanzialmente a un aumento dell'offerta di fondi disponibili per il prestito nell'intera economia. Secondo la legge della domanda e dell'offerta, un aumento dell'offerta di fondi, mantenendo costante la domanda, porterà a una diminuzione strutturale del tasso di equilibrio r∗, ovvero il tasso neutro. In altre parole, Miran ritiene che le stablecoin stiano creando un "mercato monetario ombra", la cui dimensione è sufficiente a influenzare in modo strutturale i parametri fondamentali dell'economia macro, come il tasso neutro r∗. Crede che se la Federal Reserve ignorasse questa diminuzione del valore di r, sarebbe equivalente a una "politica di restrizione" (ovvero un rischio di recessione), e in sostanza Miran ha proposto un nuovo argomento per un abbassamento dei tassi: 1) L'attuale punto di vista mainstream della Federal Reserve (rappresentato da Powell) si concentra principalmente su fattori ciclici, come la rigidità dei dati CPI, la crescita dei salari e il restringimento del mercato del lavoro, per giustificare la necessità di mantenere tassi elevati. 2) Miran introduce invece fattori strutturali (cioè la pressione permanente delle stablecoin sul tasso neutro r∗) per dimostrare che il tasso di politica è relativamente troppo alto. Se il tasso neutro r∗ è già diminuito sistematicamente a causa dell'emergere degli asset digitali, allora anche nell'attuale contesto inflazionistico, il livello attuale del tasso di politica potrebbe essere più restrittivo di quanto mostrato dai modelli tradizionali. Naturalmente, è importante notare che, essendo attualmente la voce di Trump nella Federal Reserve (Miran era precedentemente presidente del Consiglio dei consulenti economici della Casa Bianca), molte delle sue opinioni servono a promuovere un continuo abbassamento dei tassi. Questa logica teorica ha una certa fattibilità, ma la domanda è se la riserva di dollari delle stablecoin sia principalmente investita in titoli di stato a breve termine con scadenza inferiore ai sei mesi. L'aumento della domanda di titoli di stato a breve termine abbasserà i rendimenti di questi titoli, e questo si tradurrà in una diminuzione del tasso neutro?