As stablecoins estão a criar um "mercado de moeda sombra", e a perspectiva de Milão é bastante interessante. Stephen Miran, membro do Federal Reserve, afirmou na sexta-feira na cimeira BCVC em Nova Iorque que as stablecoins se tornaram "uma força a não ser ignorada". Ele acredita que o uso generalizado e o crescimento contínuo das stablecoins podem exercer "pressão descendente" sobre as taxas de juros de longo prazo da economia dos EUA. A lógica dele é a seguinte: Aumento da emissão de stablecoins como USDT/USDC → uma grande quantidade de dólares sai dos depósitos bancários tradicionais e entra nas contas de reserva das emissoras de stablecoins → essas reservas são investidas em títulos do Tesouro de curto prazo e acordos de recompra (Repos) → redução das taxas de rendimento → queda das taxas de juros. Esse comportamento contorna o sistema tradicional de empréstimos bancários e as reservas do Federal Reserve, aumentando diretamente a demanda por ativos seguros de curto prazo (títulos do governo), o que equivale a aumentar a oferta de fundos disponíveis para empréstimos em toda a economia. De acordo com a teoria da oferta e da demanda, um aumento na oferta de fundos, mantendo a demanda constante, estruturalmente pressionará para baixo a taxa de equilíbrio r∗, que é a taxa neutra. Em outras palavras, Miran acredita que as stablecoins estão a criar um "mercado de moeda sombra", cuja magnitude já é suficiente para impactar estruturalmente os parâmetros fundamentais da macroeconomia, como a taxa neutra r∗. Ele argumenta que se o Federal Reserve ignorar essa queda na taxa r, isso equivale a uma "política de aperto" (ou seja, risco de recessão), o que representa um novo argumento para cortes nas taxas de juros proposto por Miran: 1) A visão predominante atual do Federal Reserve (representada por Powell) foca principalmente em fatores cíclicos, como a rigidez dos dados do CPI, o crescimento dos salários e o aperto do mercado de trabalho, para justificar a necessidade de manter altas taxas de juros. 2) Miran, por outro lado, introduz fatores estruturais (ou seja, a pressão permanente das stablecoins sobre a taxa neutra r∗) para argumentar que a taxa de política já está relativamente alta. Se a taxa neutra r∗ já caiu sistematicamente devido ao surgimento de ativos digitais, então mesmo no atual ambiente inflacionário, o nível da taxa de política existente pode ser mais restritivo do que os modelos tradicionais indicam. Claro que também é importante notar que, como o porta-voz atual de Trump no Federal Reserve (Miran foi anteriormente presidente do Conselho de Consultores Econômicos da Casa Branca), muitas das opiniões de Miran servem para promover cortes contínuos nas taxas de juros. Essa lógica teórica tem uma certa viabilidade, mas a dúvida é que as reservas em dólares das stablecoins são basicamente usadas para comprar títulos do Tesouro de curto prazo com vencimento em até 6 meses. O aumento da demanda por títulos do Tesouro de curto prazo irá pressionar para baixo as taxas de rendimento desses títulos, isso irá se traduzir em uma queda na taxa neutra?